事件：
　　公司发布年报，实现营收77.31亿元(+16.5%)，归属于公司股东净利润13.44亿元(+83.3%)，经调整归属于公司股东净利润12.80亿元(+27.1%)。
　　点评：
　　创新药业务营收快速增长，三大核心版块齐发力，盈利能力明显提升。1）创新药收入63.04亿元（+27.9%），创新药收入占比+7.2pct至81.5%；2）CNS领域营收27.53亿元（+26.6%），肿瘤领域营收19.84亿元（+53.0%），自免领域营收18.92亿元（+4.5%），科赛拉、恩立妥、科唯可、先必新、恩泽舒五大产品快速放量，三大版块实现协同增长；3）实现毛利润率81.6%（+1.4pct），实现期间费用率66.2%（-1.3pct），其中研发/销售/管理费用率均小幅下降，实现净利润率17.4%（+6.3pct），成本结构稳中微降，盈利能力明显提升，主要系其他收益净额大幅提升贡献。
　　BD成果丰富，创新产品全球化进入新阶段。高质量BD常态化，通过战略合作加速实现创新管线全球化。全年实现四项license-out交易，交易总额33.7亿美金，26年1月与BI就SIM0709达成总金额10.58亿欧元的总交易。从早期零星授权转向临床阶段产品+技术平台输出，ADC载荷技术同步授权，BD成为公司业绩第二增长曲线。
　　短期催化剂丰富，26年多条创新管线有望兑现。1）先林达NDA获CDE受理，儿童甲型/乙型流感有望一天转阴；2）乐德奇拜NDA获CDE受理，在深度缓解特应性皮炎上有突出优势，年内上市可期；3）SIM0270(SERD)联合依维莫司对比研究者选择的治疗用于CDK4/6抑制剂治疗后的ER+/HER2-局部晚期或转移性乳腺癌受试者的随机、开放、川期研究正在招募中；4）赛洛卫针对NSCLC适应症的III期临床研究已完成LPI；5）2026年1月，泽普昔替尼(JAK1)治疗中重度活动性类风湿关节炎的Ⅲ期临床达到主要及所有关键次要终点，疗效显著优于安慰剂（P＜0.0001），安全性与耐受性良好，NDA在即；6）2026年3月，氢溴酸氘瑞米德韦(RdRp)干混悬剂的抗RSV病毒感染III期临床试验完成FPI。
　　盈利预测：公司围绕新毒素ADC、TCE、二代IO、自免PROTAC等前沿领域快速拓展管线，同时考虑到乐德奇拜单抗年内有望上市，近一步增厚业绩，我们预计公司2026-2028年公司归母净利润分别为17.92/20.54/23.57亿元，EPS分别为0.69/0.79/0.91元，当前市值对应PE分别为17/15/13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期、业绩预测与估值不及预期等风险。