投资要点：
　　美联储启动加息，点阵图显示未来还有1-2次加息。美国当地时间9月16日，美联储公开市场委员会（FOMC）以12比0的投票结果宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点（bp）。美联储主席沃什重申不再负责提供前瞻性指引，将靠行动而非预判来实现价格稳定的目标。在会议召开前，油价走高等因素已经推升美联储加息预期，叠加美国8月非农就业及核心CPI超预期，市场已经定价美联储有超9成的概率加息25bp。因此本次加息操作也属于靴子落地。美联储19名官员中，有18人提交了点阵图及经济预测（与6月一致），普遍上修了通胀预测，认为未来还有1-2次加息。
　　结合美国物价及就业走势来看，撤回宽松乃大势所趋。围绕美联储就业及物价双重目标来看，美国就业市场仍处在温和复苏态势，对货币政策的影响相对有限，美联储主要关注点落在价格稳定一侧。结合美国物价形势来看，美国本轮加息属于“撤回宽松式”加息，既非“预防性加息”，也算不上“更高更持久”的加息。美国8月物价数据显示，8月CPI环比增速为0.4%，高于前值的0.1%，核心CPI环比增速为0.3%，高于前值的0.2%，指向核心通胀粘性仍将居高不下，地缘政治冲突带来的油价尾部风险依然存在，因此我们认为本轮加息并非市场先前所预期的“预防性加息”。但是考虑到当下通胀读数远不及2022年水平，因此不太可能启动持久、大幅的加息周期。
　　我们认为比加息周期更重要的是，美联储如何建立新的货币政策框架。截至9月17日，市场预计美联储2026年10月加息25bp的概率为50.9%，2026年底前按兵不动、再加息1次、再加息2次的概率分别为12.30%、49.50%、38.20%，足以见得市场对未来美联储加息路径的上修更甚于利率点阵图。尽管沃什反复强调不搞数据依赖，但其上任以来的实际操作并未脱离“数据依赖型”决策框架。由于美国未来通胀走势仍有较大的不确定性，我们倾向于认为美联储未来部分撤回而非完全撤回2024年9月以来的降息操作。更进一步来看，沃什如何推进美联储政策框架改革，能否在保持政策灵活性的同时降低与市场之间的沟通成本，提振美联储信誉，可能比加息周期本身更重要。
　　我们预计美元指数有可能回归强势走势。历史回溯来看，伴随着美联储进入加息周期，美元指数大概率走强。后续如果沃什再顺利缩表推升美国国债利率，美德利差亦有望走阔，进而支撑美元指数走强。同时，若沃什继续维护美联储独立性，与财政部携手重整美元信用，有利于其他国家加强对美元资产的配置，促进美元回流，带动美元指数走强。
　　我们预计人民币汇率将进入“双向波动、震荡偏强”格局，中长期有望随着人民币国际化进程走向稳定升值。2026年以来，人民币对美元逆势走强，核心驱动来自出口竞争力、结汇资金、人民币国际化三重因素共振。2026年前八月我国货物贸易顺差达8063亿美元，银行代客结售汇净结汇约3976亿美元，非金融企业外汇存款高达6448亿美元，均为人民币走势提供坚实支撑。但在温和通胀的背景下，人民银行货币政策保持定力，货币政策环境整体维持宽松，中美利差“倒挂程度”持续走阔，对人民币走势产生负面影响，因此人民币汇率大概率从“单边升值”切换至“双向波动、震荡偏强”格局，还需关注逆周期调节工具、出口增速回落及资金出境监管加强等因素对人民币汇率的影响。
　　风险提示：沃什改革措施过于激进，美国通胀失控，美国经济衰退等风险。