核心观点
　　美联储加息后，将为全球银行业带来三重有利局面：两次左右温和加息直接利好净利息收入；明年利率Higher for Longer有助于维持并提升净利息收入增势；加息完毕后利率位于2-4%合意区间顶部、中性利率位于合意区间上沿，将充分释放经营景气周期内核心业务动能。合意区间内的较高利率中枢意味着充足的信贷需求和定价空间、更好的投资收益和稳健的资产质量，也不会压制跨境企业旺盛的业务需求和低成本存款流入，交易银行、财富管理收入能保持较好增长。预计国际大行业绩趋势有进一步向上空间，汇丰、渣打作为全球利率周期大be t a和亚太地区产业链重构及财富管理需求爆发的核心受益银行，预计ROTE上行速度将继续加快，进一步打开估值提升空间，重申板块首推。
　　事件：
　　9月17日，美联储宣布加息25bps，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4.0%，符合市场预期。
　　简评
　　1、本次美联储加息将直接利好汇丰、渣打26-27年净利息收入，业绩有望继续向上。美联储基准利率加息25bps至3.75%-4.0%，符合市场预期。根据点阵图来看，预计2026年或仍将再加息1次至4%-4.25%区间，27年维持不变。今年两次左右的温和加息对汇丰、渣打净利息收入将是直接利好，全年净利息收入指引有望继续好于预期。根据净利息收入敏感性分析测算，基准利率每加息25bps，汇丰、渣打净利息收入分别上升约5亿美元、1.1亿美元，均提高净息差约2bps，约提振2026年净利息收入增速约1%左右。加息路径下，汇丰、渣打2026年全年净利息收入实现小个位数增长的目标有望超额完成。
　　27年利率环境Higher for Longer更有助于净利息收入持续稳定增长。在今年两年加息2次，利率环境保持稳定高位的预期之下，远期利率曲线将保持向上趋势。汇丰、渣打资产端利率锚定Forward curve曲线，将逐步提高。规模方面，中国香港、英国等核心区域经济环境逐步复苏，信贷需求明显改善。全球产业链转移大趋势下，贸易贷款需求依然十分强劲。小幅加息不会改变需求修复的大趋势，汇丰、渣打将继续维持5%左右的规模增长。负债端来看，温和加息过程中，存款大规模定期化不会发生，不会对银行负债端成本产生显著影响。从经验上看，一般只有在利率环境快速加息至5%以上较高水平，才会出现CASA存款快速向定期及其他投资产品外流的情况。因此综合来看，今明两年利率维持高位环境下，汇丰、渣打可能形成量、价共同提振的较好局面，净利息收入持续增长将支撑ROTE向上趋势。
　　 2、加息完毕后利率位于2-4%合意区间顶部、中性利率位于合意区间上沿，也将充分释放经营景气周期内交易银行、财富管理等核心业务动能，ROTE向上趋势明确。根据点阵图显示，未来一段时间内美联储利率都有望长期保持在4%上下的水平，处于最适合银行业经营的合意利率区间顶部。Long-term中性利率小幅提升至3.2%左右，处于合意区间的上沿。对于汇丰、渣打而言，合意区间内更高的利率水平意味着充足的贷款定价，也不会压制跨境企业旺盛的信贷需求和蓬勃的经营活力，资产质量水平能够保持当前优异水平。当前全球产业链转移大趋势下，贸易相关业务需求强劲，低成本活期存款持续流入，更高且适宜的利率环境意味着更高的交易银行收入。另一方面，合理的利率环境能够带来较好的投资收益空间和稳定的资本市场环境，汇丰、渣打财富管理、金融市场等非息收入能够延续较好增长趋势。长期来看，长期处于合意区间上沿的中性利率环境有利于维持交易银行、财富管理等核心业务经营景气周期，带动汇丰、渣打ROTE持续提升。其中汇丰指引未来三年ROTE长期保持在17%以上，应有望向20%逐步靠拢。渣打指引2028年ROTE上升至15%，2030年ROTE上升至18%，汇丰、渣打ROTE目标水平均处于全球系统重要性银行的第一梯队。
　　3、投资建议：美联储加息后，将为全球银行业带来三重有利局面：两次左右温和加息直接利好净利息收入；明年利率Higher for Longer有助于维持并提升净利息收入增势；加息完毕后利率位于2-4%合意区间顶部、中性利率位于合意区间上沿，将充分释放经营景气周期内核心业务动能。合意区间内的较高利率中枢意味着充足的信贷需求和定价空间、更好的投资收益和稳健的资产质量，也不会压制跨境企业旺盛的业务需求和低成本存款流入，交易银行、财富管理收入能保持较好增长。预计国际大行业绩趋势有进一步向上空间，汇丰、渣打作为全球利率周期大beta和亚太地区产业链重构及财富管理需求爆发的核心受益银行，预计ROTE上行速度将继续加快，进一步打开估值提升空间，重申板块首推。
　　4、风险提示：（1）未来一段时间出现比当前市场预期更严重的全球经济衰退。（2）美联储加大了降息力度，政策终端利率下降到3%以下，甚至更低的位置。极端情况下全球回归零利率环境，将对全球银行业的净息差和经营能力产生巨大的负面影响。（3）预期之外的全球地缘政治紧张局势和风险出现，从而影响部分地区经济环境，甚至拖累全球经济