核心观点：
　　复盘1990年以来美联储六轮加息周期中银行股表现，可以看到加息对银行股并非单向利好或利空，首次加息后短期回调的概率虽然较高，但中期表现核心要看“基本面强不强+加息路径与曲线形态+风险偏好”三个因子。一是基本面是核心，基本面强劲时加息伴随信贷扩张与净息差走阔，银行股震荡上行（1997年、2004~2006年、2016~2018年），基本面预期承压则易形成基本面与估值双杀；二是加息路径与曲线形态会影响冲击时长和幅度。预防式收紧，预期充分且“渐进可测”的加息冲击有限，但经济过热下的晚周期限制性加息（1999~2000年、2022~2023年）银行股往往提前走弱；三是风险偏好会影响弹性，甚至出现股价与基本面背离的情况。科网泡沫时期的资金分流，2023年硅谷银行事件均直接冲击估值。
　　当前美联储加息预期升温，我们认为核心是美联储需维持政策独立性以稳定通胀预期与美债市场，宏观上，若油价可控，则持续加息概率较低。目前虽然还没有实现2%的通胀目标，但核心指标处在下行态势中；同时，消费者信心指数已低于次贷危机时期水平，2026年二季度家庭债务增速降至2.1%，显示内需与信用扩张动能趋弱。因此，我们判断后续更可能是高利率维持更久而非重启连续加息。结合六轮经验，本轮银行股核心变量仍要看基本面与利率曲线形态。目前贷款扩张已受到压制、零售不良可控但仍在暴露中，经济整体更接近“晚周期”特征。不过我们也指出美联储连续加息的概率较低，整体仍处在降息周期中，因此优质银行仍有估值提升的空间。
　　核心结论
　　复盘1990年以来美联储六轮加息周期中银行股表现，可以看到加息对银行股并非单向利好或利空，首次加息后短期回调的概率虽然较高，但中期表现核心要看“基本面强不强+加息路径与曲线形态+风险偏好”三个因子。一是基本面是核心，基本面强劲时加息伴随信贷扩张与净息差走阔，银行股震荡上行（1997年、2004~2006年、2016~2018年），基本面预期承压则易形成基本面与估值双杀；二是加息路径与曲线形态会影响冲击时长和幅度。预防式收紧，预期充分且“渐进可测”的加息冲击有限，但经济过热下的晚周期限制性加息（1999~2000年、2022~2023年）银行股往往提前走弱；三是风险偏好会影响弹性，甚至出现股价与基本面背离的情况。科网泡沫时期的资金分流，2023年硅谷银行事件均直接冲击估值。当前市场加息预期升温，我们认为核心是美联储需维持政策独立性以稳定通胀预期与美债市场，宏观上，若油价可控，则持续加息概率较低。目前虽然还没有实现2%的通胀目标，但核心指标处在下行态势中；同时，消费者信心指数已低于次贷危机时期水平，2026年二季度家庭债务增速降至2.1%，显示内需与信用扩张动能趋弱。因此，我们判断后续更可能是高利率维持更久而非重启连续加息。结合六轮经验，本轮银行股核心变量仍要看基本面与利率曲线形态。目前贷款扩张已受到压制、零售不良可控但仍在暴露中，经济整体更接近“晚周期”特征。不过我们也指出美联储连续加息的概率较低，整体仍处在降息周期中，因此优质银行仍有估值提升的空间。
　　风险提示
　　稳增长不及预期，银行资产质量下行压力增大。银行是强监管行业，若后续发布的政策不利于短期银行基本面，则会对银行短期估值带来冲击国际政治动荡，海外不确定加大，需要警惕海外局势变化对风险偏好的影响。