信贷结构仍以对公为主，关注零售需求恢复。二季度上市银行信贷投放整体稳健，26年半年末贷款占比较一季度下降0.1个百分点至53.2%。结合上市银行半年报进一步拆分：1）各类银行存量贷款仍以对公为主，上市银行对公贷款占比较25年末上升1.6个百分点至61.8%，零售贷款占比下降1.7个百分点至31.9%。票据配置有所分化，国有大行和城商行占比上升，股份行和农商行下降。2）零售内部，按揭贷款以及信用卡和消费类贷款占比分别较上年末下降0.8、0.7个百分点至50.5%、23.6%，经营性贷款占比上升1.4个百分点至25.9%。3）对公内部，制造业、批发零售业贷款占比分别较上年末上升0.3、0.1个百分点至18.4%、7.3%，房地产贷款占比下降0.8个百分点至6.9%，信贷资源继续向实体行业倾斜。4）担保方式上，信用类、保证类和质押类贷款占比上升，抵押类贷款占比下降。
　　资产端定价降幅收窄，息差压力边际缓和。26年上半年上市银行整体贷款收益率较25年末下降22BP至3.48%，生息资产收益率下降23BP至2.99%。贷款收益率同比下降34BP，降幅较25年末明显收窄，存量资产定价压力有所缓解。拆分来看，26年半年末对公、零售贷款利率分别较25年末下降22BP、20BP至3.38%、3.84%，同比分别回落31BP、30BP，同比降幅分别收窄9BP、38BP，其中零售贷款定价下行明显放缓，南京银行、长沙银行等部分城商行零售贷款利率已有所回升。政策利率方面，LPR自25年5月以来保持不变，有助于减轻存量贷款重定价压力；但26年二季度新发放贷款加权平均利率环比下降18BP至3.05%，新发放按揭贷款利率环比下降1BP至3.05%，显示新增贷款定价仍有压力。整体来看，存量贷款收益率降幅收窄有望支持息差逐步企稳，但仍需观察新增贷款利率走势。
　　债券投资以配置为主，投资净收益贡献回升。26年二季度10年期国债收益率均值较一季度下降约7BP。受市场利率下行影响，上市银行其他综合收益及投资净收益占营收比重较一季度小幅上升，公允价值变动损益占比回落。从投资账户结构看，银行延续“配置为主、交易为辅”的策略，26年二季度OCI、AC账户占比分别环比提升0.1个百分点、0.3个百分点至34.0%、47.2%，TPL账户占比环比下降0.4个百分点至18.8%。AC账户仍占近半，有助于稳定投资收益；OCI账户小幅增配，在控制利润表波动的同时保留了把握债券市场机会的灵活性。
　　资产质量整体稳健，继续关注零售风险。26年二季度上市银行不良率环比小幅上升至1.22%，拨备覆盖率环比下降0.19个百分点至233%，拨贷比持平于2.83%，整体风险抵补能力保持稳定。结构上，零售与对公资产质量进一步分化：26年半年末零售贷款平均不良率较25年末上升21BP至1.91%，个人消费贷、信用卡和个人经营贷不良率分别上升20BP、33BP、32BP至1.61%、2.88%、2.05%，预计仍与小微经营及居民偿债能力波动有关；对公贷款平均不良率较25年末下降9BP至0.91%，地产领域风险表现分化，对公房地产贷款平均不良率下降59BP至3.45%，按揭贷款平均不良率上升17BP至1.13%。后续仍需关注居民偿债能力、房地产销售恢复情况及相关政策落地效果。
　　投资建议：看好板块绝对收益，优选红利兼顾弹性。从板块层面看，虽然年初以来经济数据表现积极，价格指标进入修复通道，但结合信贷数据能够看到有效需求不足的情况依然存在，实体修复的斜率仍有待观察。在此背景下，我们认为板块主要体现为低利率环境下的股息配置价值。因此在个股层面，低估值与股息兼具的个体依然值得关注，我们继续看好低估值高股息的国有大行板块和股份行的配置价值。此外值得注意的是，在行业盈利边际改善的背景下，我们认为部分优质区域行的盈利弹性有望提升，重点关注成都银行、宁波银行、江苏银行、上海银行、苏州银行、长沙银行。
　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升，2）政策效果不及预期，3）金融市场波动传导风险。