白酒领先出清，2026H2步入低基数。宏观层面，2026年8月CPI同比回升至0.8%、核心CP同比回升至1.0%，PPI同比涨幅扩大至3.8%、较上月扩大0.3pct，制造业PMI回升0.6pct至49.8%、仍处收缩区间，内需温和修复但动能仍偏弱。行业层面，2026H1白酒营收1916.55亿元、同比6.38%，净利润731.31亿元、同比-8.14%；2026Q2营收628.68亿元、同比-17.31%，净利润212.23亿元、同比-21.28%，降幅较2026Q1明显扩大，报表主动加速出清。2026H2起板块步入低基数，中秋备货旺季高端动销有望实现同比转正。
　　飞天茅台动态调价机制成型，价格底部支撑力强。2026年9月8日贵州茅台对43家自营店7款产品再度调价，53度500ml飞天零售价由1753元/瓶上调至1766元/瓶、完成年内第六次动态调价，当前原箱/散装飞天批价约1740/1725元，较年初约1550元累计上涨约13%，9月4日一度冲高至1755元后小幅回落，价格底部支撑力增强，亦验证公司已具备针对不同场景精准调节供需的能力。
　　内需叙事：以长期制度性建设换取中期政策空间。居民部门延续去杠杆、消费信心仍处磨底，但核心CPI回升与白酒领先经济出清显示需求底部企稳迹象。我们认为2027年下半年迎来内需政策契机并打开政策空间，未来1.5年业绩步入平台期，业绩转正的个股投资价值或将较大；若需求温和修复，白酒价格也有望随之上涨。
　　投资建议：底部信号加强，首推贵州茅台，推荐古井贡酒、泸州老窖。白酒板块估值与机构持仓处于历史低位，行业超额收益或将出现在A股估值切换期与消费旺季。我们预计短期板块或将交易政策交易工具属性与低波避险价值，中期有望转向交易红利资产与渗透率逻辑个股。贵州茅台通过价格机制重塑与渠道升级，中长期护城河更加扎实，当前股价对应2027年PE约18-19倍，具备较高安全边界；古井贡酒2026H1毛利率逆势提升、不再强制压货，基本面率先修复；泸州老窖2026Q2报表深度出清、估值超跌修复，38度国窖全国化势能延续。
　　投资建议：底部信号加强，推荐贵州茅台等
　　投资建议：底部信号加强，首推贵州茅台，推荐古井贡酒、泸州老窖。白酒板块估值与机构持仓处于历史低位，行业超额收益或将出现在A股估值切换期与消费旺季。我们预计短期板块或将交易政策交易工具属性与低波避险价值，中期有望转向交易红利资产与渗透率逻辑个股。贵州茅台通过价格机制重塑与渠道升级，中长期护城河更加扎实，当前股价对应2027年PE约18-19倍，具备较高安全边界；古井贡酒2026H1毛利率逆势提升、不再强制压货，基本面率先修复；泸州老窖2026Q2报表深度出清、估值超跌修复，38度国窖全国化势能延续。
　　主要风险提示
　　1、宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；
　　2、消费税税率提升、消费税征收环节后移等行业政策；
　　3、地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；
　　4、食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；
　　5、市场系统性风险导致公司估值大幅下降；
　　6、盈利预测风险。