核心观点：量贩与乳品龙头均业绩亮眼，继续把握大众品三条主线。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会。鸣鸣很忙26H1大超预期。公司当前37%是传统零售加盟商，27%是来自餐饮行业加盟商，并有大量老加盟商回归量贩开店，验证公司门店在线下加盟业态的突出吸引力。继续强推零售连锁变革的投资机会。2）健康化赛道与功能化大单品。西麦26Q2线下增速超20%，有机燕麦26H1同增近80%，除了山姆外目前在全渠道放量，拉动纯燕麦H1同增超20% 3）强call乳业反转年，关注新兴原料机会。优然中报大超预期，伊利蒙牛中报质量亮眼，蒙牛管理层将全年收入增速指引从中单位数上调至高单位数。伊利还原澳优存货及减值影响后，Q2单季度核心经营利润同比增长约8%，好于预期。
　　1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会。鸣鸣很忙26H1大超预期，26H1门店26405家，较25年末净增4457家，H1单店186万元，同增约3.1%，26H1闭店数仅121家，上半年闭店率约0.6%，闭店数&闭店率环比持续下降。公司加大冷链布局，并通过数字化持续提升运营能力。公司当前37%是传统零售加盟商，27%是来自餐饮行业加盟商，并有大量老加盟商回归量贩开店，验证公司门店在线下加盟业态的突出吸引力。万辰26H1净增5488家，同店+8.4%，26Q2还原金针菇亏损约3kw，加回股份支付后的量贩净利率5.4%，符合市场预期。继续推荐鸣鸣很忙、万辰集团、ST绝味、燕京啤酒。
　　 2）健康化赛道与功能化大单品。西麦26Q2线下增速超20%，有机燕麦26H1同增近80%，收入破亿（25年1.5亿），除了山姆外目前在全渠道放量，拉动纯燕麦H1同增超20%，后续继续重点推广。澳洲农场反馈燕麦种植面积在增加，因燕麦是低耗水、低耗肥的作物、农民在厄尔尼诺环境下更乐意种植。盐津铺子3款单品均保持约2千万的稳定月销，蛋制品26H1收入4.68亿元，同比+51%；深海零食5.64亿元，同比+56%，但剔除山姆新品增量，26H1蛋制品/深海零食仍分别有10%+/30%+的同比增长，品类全渠道发力推动成长，关注健康蛋白类产品增长。推荐西麦食品、农夫山泉、盐津铺子。
　　 3）强call乳业反转年，关注新兴原料机会。近期多地散奶价格上涨，肉奶共振推动原奶周期向好，厄尔尼诺推动饲料价格上行，亦利好行业继续出清，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。伊利蒙牛中报质量亮眼，蒙牛管理层将全年收入增速指引从中单位数上调至高单位数，并预计2H26经营利润率有望在较低的基数下实现同比扩张，并争取2026年全年经营利润率至少保持同比稳定（不低于8.0%）。伊利还原澳优存货及减值影响后，Q2单季度核心经营利润同比增长约8%，好于预期，公司同时增强股东回报，宣布回购10-20亿，全部注销注册资本分红，预计26年分红不低于24年水平1.22元/股，尽量靠近25年1.38元/股。安琪酵母26H2海外提速至15-20%，高利润酶制剂业务放量高增长。26年酵母蛋白收入超3亿，在建3.7-3.8万吨发酵产能（1.2万吨27年初投产、改造0.6万吨27年6月、2万吨27年底投产），2027年底总产能约5万吨，满产收入约9亿，公司公告进一步扩产，宜昌公司拟投9.7亿元新建2万吨酵母蛋白及联产产品，4k吨复配生产线，可克达拉公司拟投资约8.45亿元新建年产2万吨酵母制品生产线及配套设施。两项目预计开工时间均为27年4月，项目建设期分别16/20个月。推荐优然牧业、新乳业、伊利股份、安琪酵母。
　　【预加工食品】：2026年上半年，餐饮市场需求呈现春节旺季较好，而淡季很淡，社零餐饮收入增速在4-6月分别为2.2%、0.6%、1.2%，下游需求疲软使得板块增速环比回落。利润端，虽然行业价格战趋势逐步放缓，但是美伊冲突、厄尔尼诺现象、供给端调整等因素影响下，油脂、鱼等原料价格上涨明显，成本压力有所增加，Q2板块利润有所下滑。预加工食品板块2026H1总营收240.1亿元，同比+11.11%，板块净利润16.8亿元，同比+4.08%。其中，26Q2总营收118.2亿元，同比+16.17%，板块净利润7.0亿元，同比-14.23%。推荐安井食品。
　　 【乳品】：乳业周期反转年，上游牧业生鲜乳售价降幅明显收缩，牧业利润改善显著，中游大型乳企液奶竞争力提升，液奶收入表现呈现企稳回升态势，而深加工品类、B端渠道、新零售等新增量方向的拓局带来品类与渠道新增量，上半年乳品板块收入稳健。行业主要的上市公司（含港股）2026年上半年实现营业收入1,531.0亿元，同比+4.58%，归母净利润102.3亿元，同比-9.89%。其中26Q2乳品板块（不含港股）实现营业收入468.9亿元，同比+1.88%，归母净利润10.9亿元，同比-63.33%。利润端表现回落，一方面液态奶相关的所得税政策调整使得乳企补税，Q2单季度税负增加明显，另一方面伊利旗下澳优大幅度商誉减值与存货跌价准备，使得二季度板块利润表现较弱。若剔除伊利减值影响，26H1、26Q2板块利润分别同比增长15.3%、12.5%，中游乳企经营情况在周期反转之际迎来持续改善。以牧业先行、中游修复、长期深加工的产业周期逻辑，推荐优然牧业、新