投资要点：
　　8月社融存量增速回落。2026年8月新增社会融资规模1.66万亿元，同比少增9083亿元；社融存量增速7.2%，较上月回落0.2个百分点。结构上看，8月社融同比少增主要来自人民币贷款和政府债券融资，企业债券融资则继续改善。
　　人民币贷款同比少增。当月社融口径人民币贷款增加552亿元，同比少增5701亿元。除化债、经济结构转型和直接融资替代等持续性因素外，8月信贷偏弱亦与当月地产和基建投资继续走弱，以及全球通胀预期再燃，原材料价格上行对企业经营和投资意愿的约束有关。
　　政府债券融资同比少增。当月新增政府债券1.01万亿元，同比少增3575亿元。主要受到去年同期基数偏高、国债到期规模较大的影响。专项债方面发行进度有所加快，新增专项债和再融资专项债净融资同比分别多增96亿元和1303亿元。往后看，随着政府债券发行进度逐步加快，政府债券融资对社融的拖累有望逐步减弱，但财政对于信用扩张的带动仍需要观察资金向实物工作量传导的速度。
　　企业债券融资继续改善。8月企业债券融资2712亿元，同比多增1374亿元。当前银行贷款利率整体相对稳定，而企业债券融资利率持续下行，债券融资相对贷款的成本优势进一步扩大，继续推动部分企业融资需求向债券市场切换。
　　企业部门信贷边际走弱。8月企业短贷减少1600亿元，同比多减2300亿元。一方面，受到去年同期新增规模较高以及今年贷款到期量较大的影响；另一方面，票据融资同比转为多增469亿元，也对企业短贷形成一定的替代。当月新增企业中长期贷款3200亿元，同比少增1500亿元。一是8月BCI指数重新回到荣枯线以下，企业对未来经营环境的判断有所转弱，融资和投资决策趋于谨慎；二是价格端出现一定的“成本挤压”，8月PMI原材料购进价格回升幅度明显高于出厂价格，企业成本上升未能充分向下游传导，约束了抑制资本开支意愿；三是地产和基建投资仍然偏弱，1-8月房地产开发投资、基础设施投资同比分别为-19.9%和-4.0%，较1-7月跌幅进一步扩大，缺少传统项目投资作为信用扩张的抓手，难以形成大规模中长期融资需求。
　　居民部门信贷延续偏弱。8月居民短期贷款减少1219亿元，同比多减1324亿元。一方面，就业和收入预期仍然偏弱，对居民消费意愿的约束未明显缓解；另一方面，前期以旧换新对耐用品消费的透支效应持续显现。8月居民中长期贷款减少822亿元，同比多减1008亿元，冰山80租金指数自7月以来持续回落，租金回报率也随之走低。一方面，相较于房价而言，租金对真实居住需求的反映更为直接；另一方面，在租金回报率偏低的情况下，居住需求通过租赁实现的性价比仍高于购房，居民加杠杆购房的意愿不足，8月30城商品房销售同比再度转弱。居民部门仍以提前还贷、主动压降存量负债为主。
　　M1增速小幅回升。8月M1同比增长4.1%，较上月回升0.1个百分点，一方面，可能与人民币持续升值，加息预期下企业加快结售汇有关；另一方面，财政存款同比少增800亿元，财政存款向机关团体、居民和企业部门转化，亦对M1形成支撑。
　　M2增速回落。8月M2同比增长7.5%，较上月回落0.2个百分点。一是信贷需求偏弱，银行体系信用派生不足，对M2形成直接拖累；二是也受到企业和居民提前还贷、主动降杠杆的影响，当月企业存款、居民存款同比分别少增197亿元和700亿元；三是在全球加息预期由分化转鹰过程中，部分市场风险偏好边际有所收敛，非银存款同比少增6200亿元。
　　财政与准财政加力有望结束社融增速单边下行。往前看，一方面，9月以来8000亿元新型政策性金融工具已开始逐步投放，首批资金已在浙江、四川、湖北等地落地，我们理解，后续政策性金融工具对社融的影响可能主要沿两条路径展开：一是资金作为项目资本金先带动委托贷款等科目变化；二是随着项目启动，进一步带动企业中长贷、企业债等融资需求释放；另一方面，9-12月仍有近4.9万亿元政府债待发行，较去年同期多1.4万亿元，将为四季度社融提供有效支撑。此外，从政策信号看，近期《求是》杂志发文，进一步指出部分企业存在持币观望、不敢扩大投资和增加用工等现象，强调要改善微观主体预期、释放投资和内需潜力，增强发展动力、激发社会活力。三者均为结束社融增速单边下行提供了积极信号。
　　风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，美国货币政策超预期，地缘政治风险超预期。