投资要点：
　　输入性通胀影响进一步减弱。7月，CPI同比上涨0.5%，较6月回落0.5个百分点，环比下降0.1%，降幅较6月收窄0.2个百分点；PPI同比上涨3.5%，较6月回落0.6个百分点，环比下降0.7%，降幅较6月扩大0.4个百分点。相较6月，7月价格数据呈现两点新的变化：一是，CPI同比明显回落，但内生动能并未同步走弱。7月CPI翘尾因素由6月约0.8个百分点降至约0.4个百分点，可以解释同比降幅的大部分，同时能源价格支撑明显减弱；CPI环比降幅有所收窄，核心CPI环比由下降0.1%转为上涨0.3%，服务消费、消费电子等价格有所回升，显示居民端内生价格动能出现一定改善。二是，PPI上行斜率放缓。PPI同比结束3月以来连续上行，环比降幅同步扩大；从翘尾因素与新涨价因素看，7月PPI翘尾因素较6月有所提高，而新涨价因素由约3.9个百分点降至约3.1个百分点，指向当期涨价动能边际减弱。结构上，此前支撑PPI较快修复的原油、有色及相关化工品价格涨幅边际回落，但涨幅绝对值仍处较高水平，更多体现为对PPI的边际拉动减弱，而非价格支撑明显消失。
　　CPI同比回落主要受能源价格涨幅回落影响，食品价格边际改善。7月，非食品价格同比上涨0.9%，较6月回落0.6个百分点。其中，汽油价格同比涨幅由上月约17%大幅回落至1.0%，对CPI同比的上拉作用较6月减少约0.45个百分点，环比下降10.7%，影响CPI环比下降约0.35个百分点。食品价格同比下降1.5%，降幅较6月收窄0.1个百分点，环比由下降0.4%转为持平，边际上有所改善。其中，猪肉价格同比下降13.3%，降幅较6月收窄2.6个百分点，环比由下降0.8%转为上涨4.1%，生猪产能调控以及高温、强降雨带来的运输成本上升共同推动猪价修复；鲜菜价格环比上涨1.3%，而鲜果因应季供应增加环比下降3.8%。整体来看，7月CPI同比回落更多体现为能源价格支撑减弱，而食品价格改善更多来自部分供给因素变化。
　　核心CPI环比动能明显改善，暑期服务消费和消费电子价格上涨带动居民端价格修复。7月，核心CPI同比上涨0.9%，较6月回落0.1个百分点，但环比由6月下降0.1%转为上涨0.3%，是居民端价格中相对积极的信号。具体来看，服务价格环比由持平转为上涨0.4%，主要受暑期出行需求带动。其中，旅游价格同比上涨6.6%，较6月提高7.2个百分点，旅行社收费、宾馆住宿、飞机票和交通工具租赁价格环比分别上涨7.2%、6.5%、4.2%和3.6%；医疗服务价格受部分地区政策性调价影响，环比上涨1.1%。此外，受存储芯片价格上涨以及AI推动消费电子产品更新需求影响，平板电脑、计算机和移动电话机价格环比分别上涨11.3%、5.5%和1.0%。整体来看，剔除食品和能源后，居民端价格动能有所改善，但当前涨价主要集中于暑期服务消费及AI消费电子等结构性领域，尚未扩散至更广泛的一般商品和服务。
　　PPI修复仍主要集中于部分资源品和优势制造业。一是，原油价格边际降温，输入性价格支撑有所减弱。7月，采掘工业和原材料工业价格涨幅均有所回落。其中，石油和天然气开采业价格同比由16.8%大幅回落至3.2%，石油煤炭及其他燃料加工业由16.7%降至8.2%，化学原料和化学制品制造业由11.3%降至9.1%；有色金属矿采选和冶炼价格同比也分别由25.5%、23.4%回落至22.6%、20.2%。石油、有色等五个行业合计影响PPI环比下降约0.65个百分点。二是，优势制造业和部分资源品价格仍保持韧性。7月，计算机、通信和其他电子设备制造业价格同比上涨4.4%，较6月提高1.1个百分点；智能无人飞行器、碳素新材料、船舶及相关装置制造等价格继续上涨。煤炭开采和洗选业价格同比上涨27.1%，较6月的20.6%进一步加快，主要受阶段性供给约束影响，供需关系有所收紧。三是，中下游价格修复仍偏缓慢，终端需求承接不足仍制约价格进一步扩散。7月，生产资料价格同比上涨4.8%，较6月回落0.7个百分点，但仍维持较高增速；生活资料价格同比下降0.8%，降幅较6月收窄0.1个百分点。其中，食品、衣着、汽车、医药制造以及酒饮料和精制茶制造等行业价格仍处负增长区间，同比增速分别为-1.2%、-1.4%、-2.3%、-4.0%、-5.7%。
　　内需承接能力尚未明显增强，价格全面回升仍面临不确定性。7月通胀数据进一步强化了我们上月的判断：前期外部价格支撑正在减弱，但输入性因素扰动仍未完全消退；内生价格动能局部改善，但形成广谱性修复仍存疑。往后看，短期价格仍可能维持温和修复态势。一方面，食品价格季节性变化、猪肉价格阶段性企稳以及暑期服务消费旺季有望对居民端价格形成一定支撑；另一方面，能源价格对价格水平的拉动明显减弱，居民一般商品消费需求仍偏温和，价格上涨向更广泛消费品扩散仍需观察。同时，AI、电子、电气设备、高端装备等优势制造业以及部分供给约束资源品仍可能提供结构性支撑，但传统地产链和部分终端消费行业价格改善仍然偏慢。需要关注的是，美伊局势等外部因素仍存在反复可能，若国际能源价格重新上行，输入性成本压力仍可能阶段性回升。
　　风险提示：国际油价大幅波动超预期、国内需求修复不及预期。