投资要点：
　　6月美国CPI数据明显降温，显著降低近期加息紧迫性，但通胀上行风险尚未完全消退，市场仍保留年内加息预期。6月，美国CPI环比下降0.4%，低于市场预期的-0.2%，结束连续12个月环比正增长，为2020年4月以来最大单月降幅；同比上涨3.5%，低于预期的3.8%，亦低于上月4.2%。能源价格回落是通胀降温的主要推动因素，食品、核心商品及核心服务价格压力亦同步缓解。数据公布后，CME利率期货显示，7月美联储维持利率不变的概率升至83.4%，近期加息预期明显降温。不过，美联储仍强调将通胀降回2%的政策目标，沃什在7月14日众议院金融服务委员会听证会上表示，过去63个月持续的高通胀相当于向居民和企业征收额外的“通胀税”，消除这笔“通胀税”仍是美联储的重要任务1。此外，关税传导、AI投资扩张以及地缘冲突推升油价等因素仍可能对中期通胀形成扰动。因此，短期政策基准仍是维持利率不变，但后续会议定价尚未完全排除加息可能。CME定价显示，9月政策利率落在375-400bp区间的概率由90%下降至54%，指向市场明显下调加息预期，但仍将年内至少加息一次视为略占优势的情形。
　　能源成为6月CPI环比下降的主要拖累项，但地缘风险仍为油价走势带来不确定性。6月，能源价格环比下降5.7%，创2020年4月以来最大单月跌幅，扭转此前三个月分别上涨3.9%、3.8%和10.9%的上行趋势。同比来看，能源价格上涨15.7%，较上月23.5%的涨幅明显回落。其中，汽油作为能源商品中的主要分项，其价格波动对能源指数影响较大，6月环比下降9.7%，同比上涨26.7%。从上游原材料端来看，6月国际油价明显回落，布伦特原油月均收盘价由5月的104美元/桶降至84美元/桶，但仍高于去年同期均值68美元/桶。或与美国与伊朗达成临时停火协议后，市场对地缘冲突缓和以及供应风险下降的预期升温有关。值得留意的是，近期美伊矛盾再度激化，地缘溢价回升带动油价反弹，能源价格波动中长期或仍可能扰动通胀水平。
　　食品通胀延续温和回落，但供给扰动与成本粘性仍限制下行空间。6月，食品价格环比上涨0.2%，与上月持平，其中家庭食品和在外餐饮均上涨0.2%；同比上涨3.0%，连续3个月温和回落，家庭食品同比上涨2.7%，低于在外餐饮的3.4%，但后者同比增速已连续7个月下行。整体来看，食品通胀仍维持温和上涨，短期涨价压力有所缓解。一方面，家庭食品中果蔬和非酒精饮料同比涨幅较高，分别上涨5.3%和2.9%，但6月环比分别下降0.2%和1.5%，反映部分高涨价品类短期价格压力有所释放。其中，果蔬价格仍面临供给端扰动，极端天气、水资源约束、贸易扰动以及生产成本上升等因素，中长期或将持续推升北美生鲜价格。但是今年暖冬或加速作物代谢、缩短花果生长周期，叠加前期价格上涨后出现阶段性回调、原油走弱带动运输成本下行，共同指向6月果蔬价格环比走弱2。非酒精饮料价格回落主要受到咖啡价格下降影响。此前，全球咖啡供应改善预期推动咖啡价格持续回落；但6月下旬以来，巴西产区异常降雨引发市场对供应扰动的担忧，同时厄尔尼诺风险预期升温，咖啡价格出现反弹，后续仍有再度走高的可能3。另一方面，在外餐饮通胀回落节奏仍相对偏慢。从消费端来看，美国5月联储褐皮书显示，中低收入家庭的财务压力依然存在，餐饮消费受到一定抑制，企业促销活动有所增加4。但从成本端看，餐饮行业价格仍具有一定粘性。根据2024年行业调查，工资及福利支出约占在外餐饮成本的59.1%，高粘性的人力成本占比偏高，后续将持续压缩餐饮企业降价空间5。
　　核心CPI延续降温趋势，商品和服务价格压力均有所缓解。6月，核心CPI环比持平，低于上月0.2%的涨幅；同比上涨2.6%，较上月2.9%进一步回落。分项来看，核心商品和核心服务价格压力均有所缓解，其中核心商品环比下降0.1%，同比上涨0.8%；核心服务环比持平，同比上涨3.2%。一方面，核心商品通胀压力持续缓解，价格已连续5个月环比回落。其中，服装和烟草仍是同比涨幅较高的分项，分别上涨3.9%和6.5%，但6月环比分别下降0.6%和0.7%，短期涨价压力有所释放。关税影响仍在逐步传导，不过夏季促销活动、亚马逊PrimeDay等季节性活动仅能短期压制商品价格，关税的滞后影响后续仍需持续跟踪。另一方面，核心服务通胀延续降温趋势，住房价格压力持续缓解，交通服务价格涨幅亦有所放缓。其中，住房市场方面，6月住房指数环比上涨0.1%，为2021年1月以来最低单月涨幅；其中，业主等价租金环比上涨0.2%，租金指数环比上涨0.1%，同比分别上涨3.3%和2.8%。近期新增住房供应增加，尤其是美国SunBelt地区公寓建设扩张，提高了租赁市场库存水平，全国租赁空置率已升至7.3%，高于2021年的5.6%；同时，Zillow数据显示，6月约39.7%的租赁房源提供租金优惠，高于去年同期的35.2%，供需关系缓和推动市场租金涨幅持续放缓6。值得注意的是，业主等价租金为自住租金的估算值，缺乏真实租赁市场议价约束，后续回落节奏大概率持续慢于市场租金。交通服务方面，航空票价同比上涨26.5%，与前值26.7%基本持平，高涨幅或与航空需求恢