投资要点：
　　二季度GDP增速低于预期主要源于库存和净出口等波动因素拖累，私人内需仍展现较强韧性且通胀压力回升推动市场上调美联储政策收紧预期。二季度美国实际GDP环比年化增长1.5%，低于一季度的2.1%以及市场预期的2.1%，也低于去年同期的3.8%。不过，总量GDP走弱主要受到库存调整和净出口等波动因素拖累，剔除这些因素后，由居民消费支出与私人固定投资构成的实际私人国内最终购买（Real final sales to private domestic purchasers）增速由一季度的1.7%升至二季度的3.9%，表明美国私人内需仍具较强韧性。与此同时，GDP口径通胀压力有所回升，国内总购买价格指数（Price index for gross domestic purchases）二季度增长5.7%，高于一季度的3.6%。数据公布后，CME定价显示，强劲的私人内需表现叠加通胀压力回升，市场对9月政策进一步收紧的预期有所升温，加息概率由55.4%升至61.4%。
　　消费表现强劲，商品和服务消费共同支撑增长，其中耐用品消费修复弹性较高；不过，储蓄率持续回落背景下，消费后续韧性仍需观察。二季度个人消费支出环比年化增长3.2%，显著高于一季度的0.5%和去年同期的2.5%，对实际GDP增长贡献达2.12个百分点。不过，从可持续性来看，居民消费扩张或更多依赖储蓄率下降，而非可支配收入（DPI）的同步改善。2023年以来，DPI增速整体呈波动下行趋势，二季度同比和环比增速均低于一季度；与此同时，居民储蓄率持续回落，个人储蓄占可支配收入比重已降至2.7%，接近2022年的低点。因此，当前消费动能仍具韧性，但随着储蓄缓冲空间收窄，后续消费增长空间可能受到一定约束。从消费结构来看，商品和服务消费均对PCE增长形成支撑，但商品消费修复弹性更强。二季度商品消费环比年化增长5.2%，明显高于服务消费的2.2%，其中耐用品消费增长6.8%，高于非耐用品消费的4.4%和服务消费的2.2%。从对PCE增长的贡献来看，商品和服务消费贡献较为均衡，分别拉动实际PCE增长1.08个百分点和1.04个百分点。进一步拆分商品消费，非耐用品仍是主要贡献来源，贡献0.60个百分点，高于耐用品的0.49个百分点。分项来看，商品消费增长主要由机动车及零部件、家具与家用耐用品、其他非耐用品（主要包括处方药）的消费推动；相比之下，汽油及其他能源产品以及住房及公用事业是商品和服务消费中仅有的负贡献项，分别拖累PCE增长0.08个百分点和0.01个百分点。
　　私人投资韧性仍在，库存调整是二季度投资放缓的主要拖累，非住宅资本开支延续较强动能，而住宅投资复苏仍受高利率压制。二季度私人国内总投资环比年化增长3.0%，较一季度的7.9%明显回落，主要原因在于私人库存变化由一季度对GDP形成0.23个百分点的正向贡献转为二季度拖累GDP增长0.67个百分点；相比之下，固定投资仍维持较快增长，二季度环比年化增长7.0%，高于一季度的6.5%和去年同期的4.4%。其中，非住宅投资继续发挥主要支撑作用，设备投资和知识产权产品投资分别增长15.2%和8.8%。具体来看，设备投资保持较快增长，一方面受益于AI基础设施建设持续推进，企业持续购置和部署新一代资本设备，带动信息处理设备等高科技资本品需求增长；另一方面，工业设备和交通运输设备投资同步回升，指向设备投资并非完全局限于单一AI产业链。此外，知识产权产品投资亦保持较快增长，主要来自软件（以预包装成品软件为主）和研发投入增加。不过，制造业建筑投资（Structures）仍然承压，受融资成本较高以及部分商业地产需求疲弱影响，自2024年以来持续处于负增长区间。住宅投资方面，二季度环比年化增长1.5%，结束此前连续五个季度下滑，并对GDP增长贡献0.05个百分点，但复苏基础仍不稳固。30年期固定抵押贷款利率在连续四个季度缓慢回落后，于二季度重新升至6.41%，高于一季度的6.11%。此外，头部住宅建筑商莱纳集团二季度交付房屋平均售价降至37.1万美元，为2017年以来最低水平，显示开发商仍通过价格调整刺激需求，住宅市场仍面临购买力约束1。
　　净出口拖累GDP增长，出口增速放缓而进口需求维持高位；AI基础设施建设支撑高科技资本品进口，短期进口仍具较强韧性。二季度商品和服务净出口拖累实际GDP增长1.01个百分点，其中出口贡献0.50个百分点，进口贡献为-1.51个百分点。具体来看，出口增速明显放缓，环比年化增速由一季度的10.9%放缓至二季度的4.5%。分项来看，商品出口增速由18.8%回落至8.9%，服务出口降幅进一步扩大，由一季度环比下降1.8%扩大至二季度下降3.3%。尽管原油及相关产品出口仍是商品出口的主要支撑项，但整体出口增速较前期明显放缓；服务出口回落主要受到旅行服务以及其他商务服务（以金融服务为主）拖累。相比之下，进口需求仍维持较强增长，二季度进口环比年化增长11.5%，仅略低于一季度的11.8%。其中，商品进口增速由16.6%小幅回落至14.7%，仍处于较高水平，主要由资本品进口推动，包括通信设备、半导体及相关元器件以及工业设备等。AI基础设施建设持续支撑