投资要点：
　　7月通胀延续温和降温趋势，能源贡献下降和核心商品低位运行推动CPI回落，但核心服务韧性仍限制下行速度，市场对美联储加息预期继续降温。7月CPI环比上涨0.1%，符合市场预期，较前值-0.4%明显回升；同比上涨3.4%，符合预期，低于前值3.5%。CPI同比增速回落，主要受能源同比贡献下降和核心商品低位运行影响，但住房等核心服务仍具粘性，叠加部分服务价格阶段性反弹，使通胀下行过程仍较缓慢。数据公布后，市场对美联储加息预期有所降温。CME数据显示，9月维持利率不变的概率由51.9%升至59.9%；10月市场此前49%的加息25bp预期，在数据公布后下降至44.9%，维持利率不变的概率升至45.3%。
　　能源商品价格短期仍面临反弹风险，而能源服务价格的上涨压力则更具持续性。能源分项同比上涨14.7%，低于前值15.7%；环比下降1.5%，降幅较前期明显收窄。其中能源商品占能源分项约55.6%，且价格波动较大，是能源分项变化的主要驱动因素。7月能源商品环比下降2.9%，同比上涨24.7%，分别较前值有所改善。展望未来，原油价格反弹可能重新带来能源通胀压力。截至目前，8月原油均价较7月上涨约17%，若中东局势未明显缓和，8月CPI能源分项可能面临上行风险。此外，若原油价格后续企稳，汽油价格的回落仍可能受到调整滞后的影响，能源分项对CPI的下拉作用释放可能较为缓慢。根据圣路易斯联储研究，汽油价格存在“上涨快、回落慢”的非对称特征，即使油价回落并稳定在冲突前水平，汽油价格仍可能需要约6个月才能接近此前水平1。与能源商品相比，能源服务价格波动较小，但具有更强的粘性，主要受到天然气和电力成本支撑。能源服务同比上涨4.3%，高于前值3.9%；环比由前值下降0.7%转为上涨0.3%，显示能源服务价格短期压力有所回升。从供给端看，地缘政治扰动可能推升天然气价格；从需求端看，数据中心建设、电力需求增长以及电网投资扩张，均可能提高天然气和电力成本中枢，限制能源服务价格下行空间。因此，能源商品仍是短期能源通胀波动的主要来源，而能源服务可能成为更具持续性的价格压力来源
　　7月核心服务通胀延续缓慢降温趋势，住房项虽仍具粘性但未来仍有回落空间，而交通和医疗服务价格的阶段性反弹及潜在上行压力可能降低核心服务通胀下行的速度。7月核心服务CPI同比上涨3.0%，自5月后持续处于下行通道；环比上涨0.2%，在6月持平后重新回升。住房项同比仍具有粘性，但环比压力主要受住宿外食拖累而缓解。7月住房CPI同比上涨3.2%，虽自5月以来缓慢回落，但仍是核心服务通胀的重要支撑。其中，住房租金和业主等价租金（OER）分别同比上涨2.9%和3.2%，显示居住成本仍具韧性。住房项环比增速在4月见顶后持续回落，7月降至0.1%，但主要受住宿外食价格下降推动，主要住所租金和OER尚未明显降温，环比均上涨0.3%。但从领先指标看，住房通胀后续仍存在回落空间。市场租金通常领先CPI住房数个季度，由于CPI住房反映存量租约价格变化，新租约价格变化向CPI传导存在滞后。2025年下半年至2026年上半年，Apartment List、Zillow等市场租金指标同比增速持续下行，并于2026年3月触底，意味着此前市场租金走弱的影响可能尚未完全传导至CPI住房项，未来数月住房通胀同比增速仍可能继续回落。交通服务价格环比转正，但同比增速继续回落。7月交通项环比上涨0.3%，结束此前连续两个月环比下降的态势；同比上涨2.9%，连续4个月下行，航空票价仍是交通服务价格的重要支撑。7月航空燃油价格开始回升，同时暑期出行需求旺盛，叠加Spirit Airlines退出运营3导致低成本航空供给收缩，减少了低价票源，机票价格仍维持高位。此外，燃油成本上升背景下，航空公司具备较强的成本转嫁能力，燃油价格上涨仍可能继续向机票价格传导。以美联航为例，公司第二季度通过票价调整已收回约50%的燃油成本增幅，预计第三季度将收回80%-90%的新增燃油成本，并在第四季度完全抵消成本上涨4。医疗服务价格环比反弹，但同比仍处低位。7月医疗服务项同比上涨2.7%，降至2025年1月以来最低水平；环比则由6月的-0.1%升至0.6%，出现明显回升，主要受到医院服务（Hospital andrelated services）和专业医疗服务（Professional services）价格上涨推动。环比反弹显示医疗服务价格压力短期有所回升，但由于同比增速仍处于下降阶段，尚不能确认医疗通胀重新加速，后续需关注环比上涨是否持续。另外，需要关注医院服务价格结转机制带来的短期波动风险。BLS在医院服务价格指数中采用价格结转（carry forward）方法，由于许多医院通常仅在与保险公司重新协商年度合同时调整收费标准，因此部分价格变化会集中在特定采集月份体现。这意味着医院服务价格指数可能出现阶段性跳升或波动，单月环比变化需要结合后续数据判断5。此外，医疗保险项（Health insurance）未来可能面临上行压力。BLS对医疗保险价格的衡量并非直接跟踪保费，而是基于保险公司的保留收益（retainedearnings）与福利支出（benefits）的比率变化