周观点
　　（1）供给：1）进口，根据海关总署，25/26年度(2025.9-2026.7)累计进口棉花153万吨，同比增加53万吨。2）美棉，根据USDA，截至9.6，现蕾进度97%，同比1%；结铃率96%，同比0%；吐絮率40%，同比2%；生长优良率34%，同比-20%；截至9.8，得州的DSCI为220，环比+18，同比+141。3）巴西，根据CONAB，新作产量同比持平，收获进度89.4%。
　　（2）需求：国内，根据TTEB，纱厂开机率环比下降，原料及成品库存环比提升；布厂开机率环比持平，原料及成品库存环比下降。根据万得，7月，服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额同比-1%；1-8月纺服出口金额同比+3.1%。根据USDA，截至9月3日当周，26/27年度美陆地棉周度签约1.68万吨，环比增加168%；周度装运4.03万吨，环比下滑6%。
　　（3）库存：BCO口径，截至8月底，全国棉花商业库存199.73万吨，较上月减少50.21万吨，同比增51.56万吨；新疆疆内棉花库存为82.83万吨，环比减少45.03万吨，同比增19.34万吨。
　　（4）主要逻辑：本周棉花市场呈现外盘震荡、内盘震荡下跌的格局，内外价差先涨后跌。国际市场方面，USDA发布的9月供需报告如预期下调美棉产量，但盘面不涨反跌，市场普遍解读为“利多出尽”。此前，由于美棉主产区干旱情况快速转差，生长优良率较去年同期大幅下滑，引发了市场对新年度减产的强烈担忧，这也是8月份外盘价格持续走强并突破前高的主要驱动力。根据9月报告，美棉种植面积下调，单产环比下调2.8%、同比下降8.9%，最终美棉产量环比下调9万吨，同比减产达15万吨。但盘面不涨反跌，或解读为利多出尽。国内市场方面，此前8月新疆高温曾引发市场对新年度棉花产量大幅下滑的担忧，但近期产量预期已环比上调。上周新疆会议普遍预计新年度产量在700万吨以上，部分预期甚至落在720万至730万吨区间。从技术面来看，郑棉此前两次触及17350元/吨附近均未能有效突破。随着前期利多充分消化、外盘冲高回落，叠加海外加息预期升温，共同作用下棉价延续调整。综合来看，当前基本面整体并未出现太大问题，且国内下游消费呈现环比好转态势，因此棉价跌破16000元/吨的可能性较小。预计01合约维持16000至17500元/吨的区间震荡格局。
　　（5）展望：震荡偏强。区间操作，高抛低吸。期权，卖虚值看跌。
　　风险因素：宏观异动、需求差于预期、进口超预期。