云迹是国内酒店机器人服务智能体龙头厂商，打造“软硬一体”闭环服务。公司成立于2014年，主营业务包括机器人及功能套件、AI数字化系统。硬件端，机器人技术历经“润”、“格格”、“UP”系列迭代。软件端，公司自研HDOS多模态大模型AI智能体应用系统并推出“世界价值模型”，构建“感知-认知-决策-执行-反馈”闭环。软硬协同打造数据飞轮。
　　营收稳健增长，AI数字化系统收入占比提升。2022-2025年公司总收入从1.61亿元增长至3.01亿元，CAGR约23.2%。其中，机器人及功能套件/AI数字化系统收入2025年各为2.13亿元/0.88亿元，CAGR约16.5%/ 49.4%。受益于AI数字化系统收入占比提升及成本优化，2022-2024年公司毛利率从24.3%提升至43.5%；2025年回落至37.6%，主要系公司为拓展市场对产品组合做出战略性调整。
　　机器人服务智能体市场高速增长，云迹在酒店场景确立领先地位。2020至2024年中国机器人服务智能体市场规模从18亿元增长至37亿元，预计2029年将达135亿元，2024-2029年CAGR为29.3%。其中，酒店场景在2024中国机器人服务智能体市场占比37.8%，为最大的下游应用场景，预计2029年市场规模将达到50亿元；云迹在酒店场景先发优势强，2024年市占率13.9%居首位。
　　应用场景日趋多元化，加速向行业客户及生态伙伴业务等多方向复制。2025年云迹的酒店场景/酒店外场景占比约81%/19%。场景拓展方面，云迹与立讯集团联合打造“工厂AI智能体”解决方案，与顺丰同城的“骑士+机器人”协同模式已落地全国300余个城市，云迹机器人已在全球超过200家医疗机构投入使用。此外，公司基于UP为核心的标准化底层平台赋能生态伙伴，2026年H1相关收入占公司收入48.1%。
　　我们看好云迹的业务模式和下游需求，给予“增持”评级。云迹作为端到端的机器人服务智能体头部厂商，有望依托机器人硬件与智能体应用的软硬一体结合，向多场景及海外市场拓展。我们预计公司2026-2028年收入约4.53/6.83/10.38亿元，经调整归母净利润约-1.27/-0.73/0.30亿元。基于9.5x 2027e P/S，我们给予云迹（2670.HK）109港元目标价，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：商业化进展不及预期的风险。技术发展不及预期的风险。竞争激烈的风险。供应链成本上升的风险。市场空间测算风险