事件：公司2026H1实现收入6.11亿元/同比+36%，经调整净利润6058万元/同比+56.2%。毛利率36.2%/同比-1.4pct（（因26H1门店结对稳定、新店比例较少、成熟门店收入占比较高），销管费用率11.3%/同比-0.8pct下行释放利润弹性。
　　核心主业量价齐升，内生外延双轮驱动。2026H1公司核心主业和流量入口的产后护理业务，实现收入5.08亿元/同比+31.4%，主要得益于新开门店快速爬坡、外延并购加深市场份额，以及全品牌客单价和产后健康修复项目渗透率的稳步提升。1）截至26H1末，全球门店总数148家/较25年末增加8家。三大品牌（圣贝拉、艾屿、小贝拉）平均客单价17.1万元/同比+15.9%。2）内生增长方面，随着中小单体门店出清，公司依靠集团化、品牌化优势，新门店的爬坡周期持续优化，单店盈利不断改善。3）外延并购方面，围绕国内核心城市挑选区域顶尖标的进行战略整合。26H1完成对武汉高端母婴护理领先品牌“弗蕾亚”的收购，整合其旗下3家独立门店、共160张床位及近万名高净值会员，填补了华中区域空白。4）产后修复和女性健康管理（STB）方面，打造了STB产康品牌，构建覆盖少女期、备孕调理期、孕产守护期、产后修复期以及熟龄抗衰期的全周期服务体系。与产后护理形成协同，产后护理客户的产康服务渗透率达到94%。
　　多元业务收入同样快速增长。（（1）26H1家庭护理服务实现收入6140万元/同比+59.1%，服务1188位客户，单客户平均签约时长延长至169天/同比+35%，续约率达57%/较25全年+0.3pct；26H1新增持证育婴师1995人/较25H2+42%，育婴师人才储备总人数达到11495人。（2）26H1女性健康滋补业务实现收入3510万元/同比+44.4%。主要得益于：1）核心孕产赛道“月之精华”系列成熟产品持续放量，复购率和客单价稳步提升，市场渗透率进一步扩大；2）把握大众轻滋补消费趋势，本期推出了“月之茶饮”轻滋补系列新品，定位符合大众化健康消费需求，上市首月实现了良好动销，进一步完善了产品矩阵。
　　“AI+护理”持续赋能。AI智能体业务首次实现商业化收入690万元；自研垂直大模型和AI智能体“贝拉博士”已经接入超过60个品牌的207家产后护理线下门店，同时覆盖产后修复和居家育儿的全服务场景。
　　投资建议：公司为全球产后护理中心行业第一，正处于业务快速扩张期，未来坚持内生增长+外延并购战略。我们预计公司2026-2028年经调整净利润1.80/2.29/2.87亿元。给予公司2026年17X估值，对应目标价5.8港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新生儿数量下行；海外及新业务拓展不及预期