核心观点
　　美国财政部试图托底美债长端利率但效果甚微，30年期美债收益率一度创2007年以来新高，“利率上、美元下”的背离反复出现，美债的“无风险资产”光环正在被剥离，全球投资者为美元信用计提风险溢价。要想理解当前市场的交易逻辑，关键在于把握“债务货币化、美联储独立性、强美元信用”三者之间的不可能三角。九月FOMC将至，当前美国政策选择面临的无非是两种基础情景的取舍。情景一：保债务货币化与美元信用，美联储“口头独立”，始终推迟真紧缩，态度暧昧，以时间换空间，结果是主权信用溢价推升长端收益率；情景二：美联储“假戏真做”，启动加息以修补美元信用，债务货币化阶段性受限，美元指数阶段性反弹，但紧缩周期的终点仍是择机重回宽松。本文针对上述两种情景，设计了应对预案。
　　交易逻辑：美联储当前政策的“不可能三角”与两个情景假设
　　历史经验表明，每轮紧缩周期结束时，美联储资产负债表的规模都比上一轮更大，因此无论美联储何时启动加息，都难以改变美元储备货币地位逐步弱化的大势所趋，只是影响节奏。要想理解当前市场的交易逻辑，关键在于把握“债务货币化、美联储独立性、强美元信用”三者之间的不可能三角，当前美国政策选择面临的无非是两种基础情景的取舍。情景一：保债务货币化与美元信用，美联储“口头独立”，始终推迟真紧缩，态度暧昧，以时间换空间，结果是主权信用溢价推升长端收益率；情景二：美联储“假戏真做”，保独立性与美元信用的短期反弹，债务货币化阶段性受限，未来半年真加息或缩表，但终点仍是金融条件过紧之后重回宽松。8月27日沃什偏鹰表态、叠加9月11日8月CPI公布后加息预期跳升，令市场短暂定价情景二，但仍有不确定性，对此我们建议轻预测，重应对。
　　资产与板块配置策略：不同情景，各有应对，守正出奇
　　针对投资人最为关注的科技股在两类情景下的博弈策略，市场平均观点（加息买红利、不加息买科技）显得过于简单化和线性化。我们则认为：美联储继续口头独立的话，科技未必涨；我们同时认为：其假戏真做的话，科技未必跌，甚至有可能反弹；我们还认为：持续快速加息的话，科技确实受压制，可静待重回宽松前的买点。
　　具体而言，若情景一发生，我们建议继续超配黄金、资源品/资源股、中国国债、短久期美债，红利配置侧重周期性红利股；科技股未必因此上涨，反而会因不知靴子何时落地的不确定性而高位震荡、内部分化，微盘风格受益于国内流动性充裕而承接抱团流出的部分资金。
　　若情景二发生，我们的应对建议是以逆向思维去踩节奏：针对科技股，短期因悲观预期充足可积极交易靴子落地，中期对加息持续性保持敬畏心，长期看宏观洗礼后的新高远景。针对红利股，超额收益受益于美联储加息，操作上可采取与科技股节奏相反的镜像策略。针对微盘股，走势相对独立，国内宏观流动性和市场流动性保持充裕的前提假设下，可参考红利的节奏。针对黄金，主要看信用对冲属性，加息周期阶段性弱势震荡，但美元金价长期看会创新高。针对大宗商品，信用对冲属性稍弱，震荡后价格仍由供需决定，中东冲突和厄尔尼诺是核心变量。
　　风险提示
　　美联储政策超预期风险；美国国债发行超预期风险；地缘冲突恶化；国内宏观政策不及预期风险。