核心观点
　　展望9月，季节性扰动抬升，理财规模季末回表，财政供给节奏可能加快，同时机构逐渐步入利润兑现周期，配置力量边际减弱，因此9月或难以复现单边牛市。策略上建议以"票息底仓、中性久期、逢调整增配"为主线，3年以内中高等级信用品种可作为底仓品种；4-5年中高等级信用可作为收益增厚品种，票息+弹性兼具。
　　9月信用债怎么看？
　　8月债市在基本面偏弱、资金面均衡稳定、资产荒行情延续、摊余债基重启等背景下，10年国债活跃券收益率下行至1.67%的年内新低，后机构止盈情绪升温，利空猜想增加，推动利率小幅回调，全月长端收益率先下后上，曲线走平。分品种来看，信用＞利率，城投债＞二永债。进入9月，季节性扰动抬升，理财规模季末回表，财政供给节奏可能加快，同时机构逐渐步入利润兑现周期，配置力量边际减弱，因此9月或难以复现单边牛市续写。
　　策略上建议以"票息底仓、中性久期、逢调整增配"为主线，3年以内中高等级信用品种可作为底仓品种；4-5年中高等级信用可作为收益增厚品种，票息+弹性兼具，考虑到受益于摊余债基，4-5年普信债已抢跑，4-5年二永债未来或有补涨机会；长久期信用需等待更好的配置窗口期。
　　9月债市的核心关注点
　　（1）需警惕稳增长政策发力对债市的阶段性扰动。随着8月下旬以来稳增长政策预期持续升温，财政端特别国债与专项债发行有望提速、地产政策或进一步向"保交楼"与"去库存"方向加码，叠加9月作为传统信贷投放大月，社融与信贷数据存在脉冲式改善的可能，经济基本面预期或面临阶段性修复。从历史经验看，当政策重心向"稳增长"倾斜时，市场风险偏好往往随之抬升，长端利率对基本面数据的敏感度显著增强，若9月公布的PMI、社融、地产销售等核心指标出现超预期改善，债市或将面临利率中枢上移。
　　对于年内降准降息的看法，我们认为落地概率偏低。当前资金面已经处于均衡偏松状态，当下的核心问题不是资金供给不足，而是需求端疲软，降准降息对需求端刺激或较为有限；叠加今年在高息定存集中到期背景下，银行业净息差已实现企稳且有小幅回升，若进一步降息，对银行业净息差和揽存能力均有所打击。
　　（2）政府债供给节奏或将加快。今年年内国债、地方债的供给节奏均偏慢，进一步放大了今年的“资产荒”行情，为今年债牛行情提供了重要支撑。2026年8月28日，人大网发布国务院预算执行报告“要求合理加快政府债券发行使用，尽快形成实物工作量”，后续政府债供给节奏可能要提速，供给回归常态，配置盘的"被动欠配"压力缓解。
　　（3）配置盘或逐步步入利润兑现周期，止盈情绪加大。步入9月多数机构年内收益目标完成度已较高，且“9月债市魔咒担心”，机构追涨的意愿在大幅下降，边际买盘力量减弱。
　　（4）9月理财季末回表力度预计不大。理财全年回表力度呈现"Q1 > Q2 > Q3 > Q4"的递减趋势，因此预计9月回表力度将显著弱于今年Q1、Q2。但仍需警惕理财出现类似6月初的集中止盈抢跑赎回带来的短时负面冲击。
　　二永债策略
　　（1）5-10Y品种净买入维度，公募基金8月对5-10年二级资本债的净买入力度持续减弱，在8月下旬的回调期转为净卖出状态，8月20日的单日净卖出规模高达12亿元，整体情绪偏弱；9月初又开始转为净买入状态，9月4日单日净买入高达10.44亿元，情绪有所修复。保险则从8月中上旬每天的小规模持续净卖出状态转变为持续小规模净买入，符合保险越跌越买的特性，但净买入力量还比较弱，说明当前二永债还未调回险资的合意区间，仍有待观察后续买入力量的变化。综上，当前5-10Y品种净买入维度偏向“观望”信号，机构做多情绪还有待观察。
　　（2）成交情绪维度，二永债8月GVN成交笔数多在200-400笔，9月初也维持在200-300笔左右；二永债高估值成交占比曾于8月20日和21日升至80%+，后二永债也开启了一轮回调行情，9月初则成交情绪明显修复，高估值成交占比回落至低位，当前二永债成交情绪处于合理区间，暂未观察到抛压抬升、砸盘行为。
　　（3）成交久期维度，据统计，二永债加权平均成交久期在8月21日当周创下4.25年高峰后，已连续两周下降，8月28日、9月4日当周分别为4.05年、3.94年，或反映出来机构正在从"进攻性拉久期"转向"防御性降久期"，优先保收益、控回撤。
　　（4）品种利差维度，截至2026年9月4日，AAA-（二级资本债-中短票）品种利差中3Y、4Y、5Y、7Y、10Y品种分别为0.8bp、4.8bp、7.3bp、3.5bp、-8.4bp；其中10Y的品种利差已处于超低水平，普信债的性价比更高；而5Y的品种利差最高，与近期摊余债基抢跑行情有关，可参与博弈品种利差收窄机会，胜率较高。
　　二永债策略上，目前长端、低评级二永债的收益率和信用利差均已处近一年“地板区”，未来继续靠价差赚钱的赔率偏低，安全垫不足；而1-3年中高等级品种受资金面的刚性制约，弹性差，未来下行空间有限，且票息收益偏薄，性价比也偏低；策略上建议关注4-5年中高等级