伴随DR001政策地位抬升，中短端利率品种进入“低波”新时代，未来债券收益率曲线的变动或更多是“牛平”或“熊陡”，浮息债超额收益相对受限。
　　当前浮息债投资策略再审视
　　近期路演过程中，基于银行间资金面稳定性的提高，投资者普遍认同“中短端利率品种进入‘低波’新时代”。我们在8月16日《短端利率：步入低波新时代》指出，央行隔夜逆回购操作频率的提升和DR001成为贷款定价锚，均使得银行间资金面稳定性提高，短端利率或将步入低波新时代。8月30日《DR001或已成为货币市场核心利率指标》指出，“无论从央行政策工具创新，还是从基于DR001定价出发的贷款、浮息债等市场深度出发，当前DR001正不断培育成货币市场最重要的利率指标”。
　　“资金面稳定—短端利率低波”，使得债券收益率曲线变动或更多是“牛平”或“熊陡”。理论上，债券收益率曲线存在四种形态变化，其中“牛陡”的表征是短端利率下行斜率大于长端，“熊平”的表征是短端利率上行斜率大于长端。而DR001持续稳定在1.35%附近，资金面稳定带来短端利率低波，所以难以出现由于短端利率波幅较大带来的“牛陡”和“熊平”，更多是长端利率波动较大带来的“牛平”或“熊陡”。
　　我们在2026年1月6日公开发布证券研究报告《浮息债定价框架和当前投资价值探讨》，对于非货币基金而言，浮息债的超额收益主要体现在利率上行阶段，基于DR007、1年期LPR等重定价的票面利率能提高，进而提供票息保护。但如前所述，DR007、1年期LPR等定价锚非常稳定，“熊陡”环境下浮息债的票面利率重定价没法“跟住”长端利率上行幅度，票息保护有限。同时，DR001也成为了浮动利率债券的新定价锚，当前仅有26进出清发001、26招商银行债01挂钩DR001。
　　综上，伴随DR001政策地位抬升，中短端利率品种进入“低波”新时代，未来债券收益率曲线的变动或更多是“牛平”或“熊陡”，浮息债超额收益相对受限。
　　风险提示
　　央行加速回笼中期流动性；狭义流动性向广义流动性加速传导；债券收益率曲线超预期变化。