核心观点
　　美国财政部可通过特定期限国债的供给控制、债务置换、财政整顿三类手段调控美债收益率走势，当前财政部政策类似供给控制，可能通过TGA资金买回长债，历史复盘来看影响较为短期，难以单独扭转利率中枢。长债收益率的趋势性转向可能仍需赤字收缩或美联储货币政策（价格、数量）改变。虽然8月20日贝森特表态想要财政整顿，但就目前信息来看可能是“政府效率部”旧事重提，影响有限。
　　贝森特重提财政整顿，实际增量空间有限。
　　8月20日，美国财长贝森特在CNBC专访中宣布将于本周末或下周初推出加大财政整顿的方案，其与白宫预算办公室主任同时研究收入和支出两端的政策都有哪些潜在政策。目前具体改革方案尚未公布，贝森特在采访中从收、支两端提出了四个其认为赤字可能收窄的因素：
　　一是收入端，关税退税造成支出临时走阔。2026年最高法院裁定IEEPA关税违法，财政部须退还进口商已缴关税1660亿美元，含利息约1750亿。据8月4日法院文件，其中约1000亿已认证退还。根据Tax foundation数据，截至8月美国平均关税税率约11.7%，较裁决前14.9%仍低3.2个百分点。但考虑当前美国通胀粘性较强，加关税的“财政重整”难以缓解长债上行压力。
　　二是收入端，折旧扣除造成企业税收下降。2025年减税法案允许厂房与数据中心建设全额即期抵扣，压低了短期企业税收。贝森特在采访中称税基将随投资兑现回归，但根据美国国会税收联合委员会（JCT）2025年估算，这一政策（设备100%首年折旧、厂房100%即期折旧）导致的净财政效应在2032年前均为负数。
　　三是支出端，州政府浪费联邦项目资金。2025财年美国联邦政府对州和地方政府的拨款实际支出约1.2万亿美元，OMB估计，FY2025州及地方政府的可自由裁量拨款支出约3340亿美元，占全部州地拨款30%，包括公路、教育等支出。2024年CBO专题报告探讨如何削减财政赤字，其中测算若削减25%至50%新增项目资金，可能在2025至2034年总计削减667亿美元支出。
　　四是支出端，将推进打击浪费、欺诈和滥用资金的行动。美国政府问责局2026年4月报告，估算2025年美国各机构“不当支付”约1860亿美元，2024年约1620亿美元。不当支付虽多，但仅靠行政手段难以根除，美国国税局向GAO明确表示，如果不通过国会立法对税收抵免制度进行重大重构，其不当支付率无法降至10%以下。过去几轮改革也未见明显成效，例如2019年《支付完整性信息法》、2025年政府效率部等。
　　整体来看，虽贝森特称财政重整可能带来“数千亿”美元削减，但财政重整难度较高，和“政府效率部”理念相比并无明显增量。
　　近期美国财政部主动缓和长债压力，但历史来看单靠供给控制难以改变趋势
　　贝森特称财政部可能使用TGA资金完成回购，实质是短期减少了长债供给，但难改长期趋势。8月19日，美国财政部宣布将10至30年期旧券的单次流动性支持回购上限由20亿美元至少提高至40亿美元；8月24日，CNBC援引两名财政部高级官员称，财政部正考虑使用财政部一般账户（TGA）作为该回购的潜在资金来源。回购可能短期缓冲美债上行压力，但难改长期趋势（详见前期报告《海峡“后遗症”是Q4美债走势的关键变量》） 
　　从历史复盘来看，美国财政部管控长端收益率的政策主要由三类，第一类是最为常见的供给控制，通过调整国债供给的期限配置来缓解利率压力，但因为这类政策既不改变总融资需求，又受到再融资风险约束难以长期改变久期结构，因此仅能起到短期缓冲作用，当前财政部回购长债并可能使用TGA资金就属于此类政策，需要关注的是财政部是否调整再融资风险约束。第二类是债务置换，例如用低息债置换高息债（《1870年再融资法》），或者用不可交易债券置换可交易债券（1951年退出YCC）。第三类是财政重整，1990至1993年改革较为典型，通过制度性削减赤字来重建财政信用，90年长债收益率明显随国会立法程序波动。从结论来看，财政部供给调整对长期中枢影响有限，若要改变美债长期趋势，则需要依靠赤字收缩或美联储货币政策调整。
　　第一类供给控制，1961年扭转操作（Operation Twist），财政配合联储曲线控制
　　背景：美国经济1960年进入衰退，时任肯尼迪政府认为，企业投资和住房需求主要取决于长期利率，而跨境资本流动主要受短期利差影响，因此希望在维持短端利率（防止黄金外流和国际收支赤字）的同时压低长端利率（促进复苏）。1961年2月2日，肯尼迪正式宣布财政部与联储将共同调整国债期限供给，这一政策后来被称为“扭转操作”。
　　政策：思路是联储通过调整存量持仓买长卖短，财政部则通过缩短新增融资期限、利用政府信托账户购买长债，在控制再融资风险的同时减少私人部门需要吸收的久期风险
　　联储侧，卖短买长，资产负债表扩张。1961年2月20日联储发表公开声明宣布公开市场操作不再局限于短期国库券，买入5年期以上国债，4月6日首次买入10年以上品种。1961年全年联储买入1年期以上国债26亿美元，减持一年前以下国债约9