投资要点
　　公司发布2026年中期业绩公告
　　2026H1公司实现营业收入2.19亿元，其中DB-1311美国市场共同成本及损益分担选择权行权产生一次性收入扣减2.91亿元，剔除该影响后调整后收入5.10亿元；期内亏损9.18亿元，调整后亏损6.27亿元。研发费用6.07亿元，同比增长73.6%。截至2026年6月末，公司现金及银行结余30.06亿元；同期上交所已受理公司科创板IPO申请。
　　DB-1311正由单一ADC资产向多瘤种、单药及联合治疗并行开发的“Pipelinein-a-Product”模式演进
　　目前DB-1311已在全球超过1,000例患者中开展研究，覆盖10余个瘤种，其中与BioNTech PD-L1×VEGF双抗pumitamig联合治疗患者已超过500例。单药方面，一线mCRPC全球Ⅲ期研究已启动，并获得中国突破性治疗认定；联合治疗方面，公司持续向肺癌及卵巢癌、宫颈癌、肝癌、头颈癌等多个瘤种拓展，相关数据分别计划在WCLC、ESMO等会议披露。更重要的是，公司已行使DB1311美国市场成本及利润/亏损共同分担权，由单纯获取授权收益进一步转向参与美国核心市场产品开发与商业化收益分成。我们认为，随着Ⅲ期注册研究和ADC+IO 2.0联合策略推进，DB-1311有望成为公司中长期价值的核心支撑。
　　核心产品进入后期临床及申报阶段的同时，新一代ADC平台持续实现外部验证，公司管线与技术平台的价值来源进一步多元化。
　　DB-1303已进入商业化前关键阶段，其HER2阳性乳腺癌适应症中国BLA已获受理，公司同时推进海外注册及HER2-low乳腺癌等适应症开发；DB-1418、DB-1317及自身免疫ADCDB-1324等后续资产亦持续推进。平台层面，公司与Genentech围绕新一代DUPAC毒素平台达成全球合作，获得4,500万美元首付款，并有权获得超过10亿美元潜在里程碑及分级销售提成，以及按获批产品年度净销售额收取分层特许权使用费；截至目前公司已建立7项全球合作，总价值累计超过70亿美元。我们认为，DUPAC首个大型平台合作进一步验证公司ADC底层技术的产业认可度，在30亿元以上现金储备支持下，公司具备继续推进核心后期资产并扩充下一代ADC管线的资金基础。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-2028年营业收入为11.23、15.09、18.44亿元，同比增长39%、34%、22%；归母净利润-6.81、-3.81、-2.80亿元。我们采用风险调整DCF估值法，在WACC为8.29%、永续增长率为1%的假设下，在中性和乐观预测下，我们测算DB-1311与DB-1303两项核心资产价值合计分别约351亿元和423亿元。截至2026/9/1收盘公司市值142亿元，当前估值尚未充分体现公司核心产品的临床和未来商业化价值，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　DB-1303、DB-1311等核心产品研发和商业化不达预期；双抗ADC、新型payload及自免ADC等早期方向验证失败；BD合作方临床推进、里程碑兑现或商业化执行不及预期。