核心观点
　　展望9月，全球金融市场的波动或进一步加大，或更适宜采取以右侧应对为核心的防守型投资交易思路，等待市场做出方向性选择。
　　月度宏观交易主线
　　1）2026年8月，上下半月呈现出截然不同的宏观交易状态。上半月，风偏修复为主旋律，权益市场实现触底反弹。下半月，美债市场出现大幅波动，并外溢至权益等其他相关市场。月末，美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会放鹰，进一步加剧黄金等资产波动。
　　2）影响力强，可测性低，美伊局势成为宏观交易的最大难点。8月1日，市场消息称美国和以色列拟对伊朗发动新一轮猛烈轰炸，再度点燃市场恐慌情绪，而短短1天时间后特朗普即转向TACO，推动权益市场走出风偏修复行情。8月18日美伊谅解备忘录设定期限到期后，特朗普释放出不会和伊朗进行谈判的强硬信号，成为推升美债收益率的短线导火索。
　　3）对于权益、债券和黄金三大市场，美伊局势均发挥着重要影响，前者主要通过影响市场风险偏好水平而影响权益行情，后两者则依托霍尔木兹海峡对全球原油供应格局的重要地位，通过通胀水平影响货币政策决策进而对债券与黄金产生影响。但美伊局势又具有高度不可测性，尤其事态发展至当前“不战不和”的僵持局面下，向左走或向右走均有可能，这就使得市场可能进一步放大中东局势相关消息的影响力，特朗普或伊朗当局的一句话就可能导致市场行情出现大幅波动。
　　4）往后看，尽管近期美伊之间再度发生摩擦，但我们在中期选举及美债压力下，特朗普政府或更多采取相对柔和的外交方式，或应以美伊逐步向好作为宏观交易的基准情形。
　　5）8月中下旬美债行情出现大幅波动，行情层面拆解来看主要源自通胀预期与期限溢价的共同推升。一方面，8月中下旬盈亏平衡通胀率出现边际上行迹象，但当前的盈亏平衡通胀率远不及4-5月创下的本轮峰值水平，可以说通胀预期确实在推升美债收益率，但或并非推动美债收益率创新高的核心因素。另一方面，8月中下旬10年美债期限溢价创出本轮新高，期限溢价或是推升美债收益率的主要因素。整体来看，基于未来通胀前景的不明朗，投资者要求更高的通胀补偿与期限溢价，构成本轮美债收益率快速上行的主要原因。
　　6）美国财政可持续性担忧构成美债走弱的底层原因。2020年以来，美国财政支出大规模扩张，带动美债规模快速增长，财政净利息支出水涨船高，投资者对美国财政可持续的担忧逐步加深。特朗普第二任期开始后，对内主推减税政策，于2025年7月审议通过代表性的“大漂亮法案”，据美国国会预算办公室（CBO）测算，大漂亮法案将在2025-2034年间累计导致财政赤字增加3.4万亿美元。可以说，美债的底层问题并不在于当下财政净利息支出快速增长，而更多在于在可预见的未来相当一段时期内，并未看到妥善解决财政赤字雪球越滚越大的可行方法。
　　7）短期利空因素共振点燃美债恐慌情绪。美国财政可持续性担忧由来已久，长线因素或难以解释8月中下旬美债收益率的突然走高，我们认为本轮美债行情或更多受短期利空共振而催化产生。①中东局势扰动构成美债行情的重要催化，在美伊谅解备忘录到期后特朗普明确表示不会和伊朗进行谈判，点燃市场对美伊冲突烈度提升并长期化演变的担忧；②美国国债规模于8月18日正式突破40万亿美元关口，美债规模扩张呈边际加速态势；③科技公司投资规模持续扩张，开始转向通过发债途径弥补中长期资金缺口，客观上增加市场债券供给，对美债或存在一定挤出替代效应；④加息预期也在一定程度上推动美债收益率走高。
　　8）8月中下旬美债收益率快速走高后，特朗普及贝森特等重要政府成员快速出面“灭火”，美国财政部美债回购的规模虽较为有限，但其释放的信号效应或更为值得关注。在中期选举临近的关键时点，特朗普政府本就在伊朗问题上处于不利状态，若再出现美债收益率快速上行而导致美股等其他金融市场出现大幅波动，或令共和党选情进一步雪上加霜，由此或形成特朗普政府对美债的“看跌期权”，对美债收益率的进一步上行形成一定阻力。
　　9）8月28日，沃什出席杰克逊霍尔央行年会并发表演讲，明确表示若通胀不能清晰快速地向2%目标回落，则美联储仍有工作要做，此番表态被认为是相对明确的加息暗示。
　　10）我们认为，在经历7月FOMC会议发言备受诟病后，沃什本次发言或带有一定“找补”意味，即通过传递相对鹰派的信号，重新树立自身强硬抗通胀的人设，一定程度上试图挽回此前受损的声誉，市场也确实按照鹰派信号的理解方式进行交易，黄金价格出现大跌，美联储9月加息预期显著升温。
　　11）核心问题在于，沃什并未明确其支持加息与否的反应函数，即如何理解其所提及的通胀快速清晰地向2%目标回落的情景，什么样的数据能够支撑其后续选择加息或不加息。对于市场而言，沃什口头表达的鹰派信号与实际支持加息操作之间仍存在较大不可测度空间，从本质上来看沃什此次讲话除了更加口头鹰派之外，或与其7月FOMC会议时所讲述的内容并无太大区别。
　　12）伴随美联