直融增量贡献首超信贷，高基数下政府债延续少增。2026年8月新口径下社融增速7.2%，较上月下降0.2pc，剔除政府债券后的社融增速5.5%，较上月下降0.2pc。8月单月新增社融1.66万亿元，同比/环比分别少增9083亿元/多增2509亿元，结构上8月政府债增加1.01万亿元，同比少增3575亿元，主因去年高基数影响，从项目资本金配齐到形成实物工作量，最后兑现为经济总量增速预计仍待时效。同月表内人民币贷款仅新增552亿元/同比少增5701亿元，为本月社融增量主要拖累项，指向社会用信需求持续收缩，而企业债券融资增加2712亿元/增量占比16%，同比多增1374亿元，已连续6个月同比多增，成为社融核心拉动项，宽信用周期中企业融资持续向直融渠道切换。
　　居民部门缩表，企业用信支撑贷款投放。8月人民币贷款增加600亿元，同比少增5300亿元，其中向实体发放人民币贷款增加571亿元，同比减少5632亿元，具体来看：
　　1）企业端：8月企业贷款增加2600亿元，同比少增3300亿元。其中，企业中长期贷款增加3200亿元，同比少增1500亿元，企业短期贷款减少1600亿元，同比多减2300亿元，均指向企业加杠杆乏力；票据融资增加1000亿元，同比多增469亿元，票据工具托举作用持续。
　　2）居民端：8月个人贷款减少2029亿元，同比多减2332亿元，仍是信贷投放拖累项。其中，个人中长期贷款减少822亿元，同比多减1022亿元，居民按揭等中长期用信需求有效修复仍待房价及收入预期趋势性改善；个人短期贷款减少1219亿元，同比多减1324亿元，一方面居民信用消费意愿仍不足，另外银行主动出清高风险个贷，亦或导致相关贷款规模收缩。
　　M2-M1剪刀差收窄，存款搬家边际放缓。8月末人民币存款累计达347.67万亿元/同比+7.7%。8月人民币存款增加1.2万亿元，同比少增8600亿元。其中，企业存款增加2800亿元，同比少增197亿元，财政存款增加1100亿元，同比少增800亿元，前者主要受信贷派生效应减弱拖累，后者或指向财政发力仍偏缓。个人存款增加400亿元，同比少增700亿元，或受提前还款和部分理财分流影响；非银行金融机构存款增加5600亿元，同比少增6200亿元，指向居民挪储有所放缓。
　　8月M0、M1、M2增速分别为11.2%、4.1%、7.5%，分别环比下降0.4pc、提升0.1pc、下降0.2pc。M2-M1剪刀差为3.4pc，环比上月进一步缩小0.3pc，但结构上主因M2增速回落较多，预计源自贷款投放缩量，而M1增速环比仅增0.1pc，反映存款活化虽延续、但趋势较弱。
　　风险提示：宏观风险、政策风险、资产质量风险