核心结论
　　证券行业盈利高增，各项业务多点开花。2026上半年42家上市券商实现营收和归母净利润分别同比+44.4%、+49.2%；扣除2025H1国泰海通负商誉后，合计归母净利润同比+61.9%；加权平均ROE均值达到5.1%，同比+1.34pct。分业务来看，经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别同比+54.2%、+24.9%、+29.5%、+48.9%和+52.9%，经纪、利息净收入和自营业务成为收入最明显增量，截至2026上半年末收入占比分别为27%和47%，同比提升1.7、1.4pct，A/H发行回暖和市场赚钱效应改善下投行资管表现也有所改善。上市券商2026上半年管理费用率继续下降8.04pct至42.8%，行业增收不增本的态势延续；上市券商经营杠杆均值较年初增长7.2%至4.28倍，信用投资杠杆均提升。市场波动推动券商业绩向头部集中，42家上市券商净利润、净资产CR5进一步提升至50%、43%，行业并购重组趋势仍在持续。
　　各业务线均实现同比高增，国际业务保持快速发展。1）收费类：2026H1日均股基成交额同比+101%，推动券商代买净收入高增，行业佣金费率基本平稳；A/H股权发行均明显修复，IPO规模分别增长89%、93%，推动头部券商投行净收入同比改善；上市券商资管净收入同比增长平稳，旗下参控股子公司的利润表现明显改善。2）资金类：上市券商自营投资收益继续保持高增，二季度权益市场向好和一级股权投资贡献显著；上市券商年化投资收益率中枢达到5%，TPL股票和其他权益工具投资仍为上市券商增加资产配置的主要方向，国泰海通、招商证券等另类+直投子公司业绩贡献显著；市场两融规模大幅提升、融资收益率下降至4.26%，行业利息净收入明显改善。3）国际业务：上半年头部券商国际子公司表现亮眼，贡献占比继续提升，中信证券、中金公司、华泰证券香港子公司占集团净利润比重分别为24.1%、45.9%、22.9%，同比分别+3.88pct、-9.64pct、+9.02pct；国泰海通旗下国泰君安国际也在积极推进私有化。
　　投资建议：基于中性假设，我们上调盈利预测，预计2026全年证券行业分别实现营业收入和净利润7,069、2,898亿元，同比分别+30.9%、+31.7%，对应的行业ROE约为8.5%；其中上半年实现营业收入和净利润分别为3,298和1,387亿元，同比分别+32%和+23%。目前券商板块盈利和估值依旧错配，中报业绩高增验证板块基本面景气。截至9月7日，证券Ⅱ（申万）PB估值约为1.15x，位于近十年来的9.86%分位。我们推荐两条主线，一是综合实力较强、估值较低的中大型券商，推荐【招商证券】、【广发证券】、【国泰海通】、【华泰证券】、【中信证券】；二是推荐正在推进并购重组的【中金公司】和可转债有转股预期的【财通证券】。
　　风险提示：权益市场出现大幅波动；监管周期趋严；大幅计提信用减值损失；佣金费率出现大幅下行。