AI机柜功率密度跃升，液冷渗透率加速上行。根据赛迪顾问的数据，2025年中国液冷数据中心市场规模达到159.8亿元，同比增长45.2%，连续三年保持30%以上高增长；预计未来三年将保持35%以上的增速，到2028年达到470.4亿元。从技术路线看，冷板数据中心凭借技术成熟、兼容现有服务器架构、改造成本低等优势，是当前市场的主流，预计到2027年，市场规模有望翻番。据TrendForce，随着AI基础设施建设加速推进，NVIDIA、AMD、Google等主流AI芯片持续迭代，单芯片热设计功耗（TDP）普遍突破1kW，整柜式AI服务器方案功率更攀升至数百kW，液冷散热正逐步成为高端AI基础设施的标配技术。液冷在AI芯片中的渗透率有望从2025年约33%提升至2026年的53%，2027年有望接近60%，动力主要来自AI芯片持续推陈出新，以及云服务供应商（CSP）加速升级数据中心架构。
　　9月4日，OpenAI推出了GPT-6 Astra。该模型在FrontierMath Tier 4测试中获得了97.6%的高分，已帮助解决了数学领域长期存在的开放性问题；在ARC-AGI-3测试中获得了99.9%的高分，在ExploitBench测试中获得了100%的满分。它在计算机和浏览器使用方面刷新纪录，在处理复杂专业任务时速度、准确性和判断力都取得优秀成绩，在OpenAI的测试中全面超越Claude Fable 5.1。定价方面，该模型是上一代旗舰模型GPT-5.6 Sol的2.5倍，标准版定价为每百万个输入token 10美元，每百万个输出token 50美元，缓存输入1美元、缓存写入12.5美元。
　　我们认为：随着芯片功率密度跨越风冷所能承受的极限，液冷散热已经从可选变为必选，液冷产业链有望迎来拐点；GPT-6 Astra的发布再次刷新模型智能上限，而能力跃迁背后是持续加码的训练与推理投入，算力依然是紧缺方向。
　　建议关注：1）算力：盛科通信（已覆盖）、澜起科技、寒武纪（已覆盖）、海光信息（已覆盖）、锐捷网络；2）液冷：申菱环境、英维克（已覆盖）、领益智造（已覆盖）。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；AI模型迭代不及预期风险；生成式AI落地和商业化不及预期风险；网络安全监管政策变化风险；宏观经济不及预期风险。