本报告导读：
　　暑运需求偏弱/运力增投/高油价致经营承压。提示短期需求波动不改稳健增长趋势，且运投弹性继续缩减。油价高位+客座率高位+票价低位+股价低位，重视底部时机。
　　投资要点：
　　航空暑运：需求短期偏弱且航司增投，叠加高油价致行业性经营承压。我们估算7-8月客流同比增长超4%再创历史新高，客座率同比提升1.7pct至近88%亦再创历史新高，国内含油票价同比下降近一成。估算暑运航空需求（量价）同比下降，其中7月同比下降明显，8月降幅逐步收窄至转正，我们认为需求短期波动主要源于：1）2026年春节偏晚致中小学暑期放假偏晚；2）台风等极端天气多于往年；3）高燃油附加费抑制因私需求释放。考虑7-8月国内航油出厂均价同比上升超四成，估算暑运高油价传导相对有限，行业性经营承压。
　　航空需求：公商务偏弱而亲子游仍较旺盛，提示短期波动不改中长期稳健增长趋势。1）公商：2025年6-8月受主题教育而公商需求偏弱，2026年同期恢复有限，公商客流占比仍低于2024年同期。差旅费管控与会议缩减等影响持续，运力增投与高价值客源不足致航司收舱提价困难，影响暑运票价表现。2）因私：亲子游需求仍较为旺盛，学生放假偏晚、极端天气及高燃油附加费致7月因私需求偏弱，相关影响消减驱动8月因私需求恢复增长。提示我国上一轮人口出生高峰期儿童目前年龄分布于9-15岁，未来数年仍将处于学龄阶段，将继续保障“十五五”因私需求旺盛。考虑2025年9-10月压制性需求释放高基数，未来数月航空需求同比或仍承压。考虑中国航空消费仍处低消费频次与低渗透率的初级阶段，长期增长空间仍将巨大，且消费提振与多国免签等将保障需求继续稳健增长。2026上半年航空需求保持增长，我们认为短期波动不改中长期增长趋势。
　　航空供给：暑运执飞率提升并以价换量，提示运投弹性继续缩减。相较于Q2高油价下大幅减班提价，航司自6月下旬转为提升航班执飞率，推升暑运运力增投，叠加需求偏弱，致旺季供需承压。同时，航司普遍执行以价换量策略，客座率再创新高并全球可比居首。1）Q2淡季，国内航油出厂均价同比上升达九成，航司批量减班致行业飞机日利用率同比下降6%，三大航国内ASK同比下降5%。2）Q3旺季，国内航油出厂均价同比上升仍超四成，航司获准加班且加强执飞率考核下，自6月下旬开始提升航班执飞率，暑运飞机日利用率环比提升两成，同比亦小幅提升。提示执飞率与客座率继续提升空间已有限，运力增投弹性继续缩减，未来供给低增更确定。
　　油价高位+客座率高位+票价低位+股价低位，重视航空底部时机。航空是极少数具长逻辑的行业，“十四五”票价实现市场化，“十五五”空域时刻瓶颈持续保障供给进入低增时代，短期需求波动不改中长期稳健增长趋势。2026Q1行业供需与盈利已恢复良好，待油价回落，预计将开启盈利中枢上升且可持续的超级周期长逻辑演绎，并提供业绩估值双重空间。站在当下，航空股价处十年底部，地缘冲突油价高企提供难得的逆向布局时机，建议战略布局增持航空。推荐中国国航/中国东航/吉祥航空/春秋航空/南方航空。
　　风险提示：地缘油价、经济、行业政策、增发摊薄、安全事故等。