本周国内国债期货呈现高位震荡、长债小幅回落行情，2年期TS、5年期TF、10年期T主力合约小幅震荡，超长端TL冲高回落。8月CPI、PPI数据落地是核心国内基本面变量：CPI温和回升、PPI受上游资源品拉动走高，但内需修复偏弱、下游消费品定价乏力，整体通胀不构成强利空，没有触发债市大幅调整。外部扰动来自美国CPI超预期，美债收益率脉冲上行，阶段性压制国内长端做多情绪，叠加9月政府债发行供给压力、前期债市积累浮盈带来止盈盘，限制期债上行空间。
　　资金面整体平稳，期债没有出现趋势性单边行情，交易以波段博弈为主，长短端分化延续，短端对资金与供给更敏感，长端更多交易国内内需偏弱的基本面逻辑。本周央行公开市场以精准对冲、小幅灵活操作为主，7天逆回购多为小额投放或零投放，整体不做大规模总量宽松。DR001、DR007在政策利率附近窄幅波动，资金面维持均衡偏稳，没有出现明显收紧。央行提前预告，将在9月14–17日连续开展隔夜逆回购，应对9月15日月中税期、国债缴款等短期资金扰动。
　　从机构交易行为来看，8月末债市调整过程中，市场出现明显的主动止盈调仓特征。交易盘获利了结行为凸显，基金利率债净买入规模大幅缩量，券商席位更是转为明显净卖出，同时利率债基金组合久期从高位回落，市场整体做多力度阶段性收敛。但当前市场并非单边抛售格局，结构性博弈特征显著：保险机构加大债券配置力度，重点布局超长端品种，为市场提供有效承接力量；此外，市场机构杠杆率虽有所回落，但依旧处于历史低位区间，整体负债端压力可控。
　　央行适度放缓投放节奏，意在约束超长端收益率的过快下行，同时维持总量宽松以匹配下半年政府债发行提速与新型政策性金融工具落地需求。8月面临地方债供给冲击和MLF、买断式逆回购到期压力，但资金价格围绕政策利率双向波动，资金利率难以大幅回落。若政府债发行压力加大，不排除降准可能，届时买断式逆回购操作规模或适度下调。债市大概率延续偏强震荡走势，保持中性偏稳健态度。
　　本周美国8月CPI整体符合预期、核心环比形成明确预期差：整体CPI同比增长3.4%、环比增长0.4%符合市场一致预期；核心CPI同比增长2.4%符合预期，但核心CPI环比增长0.3%，显著高于0.2%的市场预期，为本次数据最大超预期点。结构上这次核心反弹并非来自最粘性的住房租金（业主等价租金环比仍放缓），主要由能源（汽油大涨）、酒店住宿、航空机票、电信一次性调价拉动，通胀广谱扩散度并没有同步抬升。数据落地后9月FOMC加息25bp概率从数据前70%左右快速抬升至88%-90%，市场叙事从此前9月要不要加息切换为9月加息、再交易后续加几次，是本次美债、美元波动的底层驱动。
　　美国8月季调后非农就业人口新增16.2万人，创3月以来新高，远超市场预期的5.6万人。6月和7月新增就业人数合计上修5.5万人；8月失业率维持在4.1%的低位。美国总统特朗普称就业数据“非常亮眼”，再次呼吁美联储降低利率，强调高利率使美国处于“不公平的劣势”。特朗普威胁称，要么降息，否则就停止与逆差国进行贸易。数据公布后，美联储9月加息预期显著升温。
　　2026年美联储连续增持美债，到2026年6月逼近4.5万亿区间，半年时间美债持仓规模增量十分显著。这轮增持核心背景是美国财政发债规模走高，海外主权投资者、私人机构长端美债配置意愿偏弱，美债供给压力偏大，美联储通过主动购债承接边际供给，避免长端利率因债务供给过度冲高。
　　美联储整体资产负债表操作做了结构性调整：持续减持MBS、加码增持美债，放弃对地产按揭市场的流动性托底，MBS持仓从2025年7月高点约2.15万亿单边回落至2026年7月1.95万亿附近，把政策托底重心转移到主权国债市场，优先保障联邦政府债务融资稳定性，弱化对地产信贷链条的流动性扶持。
　　8月14日，中国人民银行发布2026年7月金融统计数据报告，初步统计，2026年7月末社会融资规模存量为463.27万亿元，同比增长7.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额278.57万亿元，同比增长5.2%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额1.19万亿元，同比下降1.7%；委托贷款余额11.24万亿元，同比增长0.7%；信托贷款余额4.6万亿元，同比增长3.2%；未贴现的银行承兑汇票余额1.97万亿元，同比增长2.7%；企业债券余额36.47万亿元，同比增长9.2%；政府债券余额102.68万亿元，同比增长14.1%；非金融企业境内股票余额12.6万亿元，同比增长5.5%。
　　7月新增人民币贷款录得-3400亿元，信贷总量季节性转负。短期及票据、中长期贷款同步收缩，反映出实体经济内生融资需求整体走弱，信贷端对经济的拉动力度明显回落。分部门看，住户贷款成为主要拖累项，7月新增住户贷款-4603亿元，短期消费贷与中长期房贷双双负增，分别为-3400亿元和-1202亿元，居民消费信贷以及购房按揭需求持续低迷，居民部门加杠杆意愿不足。企业端呈现典型的“票据冲量”特征，企事业单位整体贷款-1300亿元，企业短期、中长期贷款同步收缩，仅票据融资大幅增加3757亿元，实体有效信