一、海外宏观：上下游通胀同步反弹，9月加息25bp概率上行至85%以上
　　美国8月CPI环比0.4%，同比3.4%，同比持平7月读数，核心CPI环比0.3%，显著高于市场0.2%的一致预期，同比回落至2.4%，为2021年3月以来最低同比水平。分项层面，能源为本轮整体CPI上行最主要拉动项，汽油价格环比大幅抬升，地缘因素推升国际原油价格直接传导至终端燃油，食品价格维持温和。综合来看，能源上涨属于外生供给冲击，货币政策难以直接干预，但住房与劳动力市场支撑的服务通胀属于美联储可以作用的内生变量，同比指标仍在下行，去通胀大方向并未逆转，只是回落速度显著不及前期市场与美联储预期。
　　CMEFedWatch显示9月加息25bp概率上行至85%以上，政策讨论重心已经从是否需要加息转向终端利率水平与高利率维持时长。如果9月加息落地，市场关注点将转向委员是否上调终端利率预期、延后降息时点。后续风险情景方面，若国际油价继续上行，叠加未来一至两个月核心服务环比维持高位，美联储或将保留12月再次加息的选项；若后续通胀快速回落，9月加息可能为本轮紧缩周期最后一次加息。
　　美债方面，短端利率跟随加息预期重定价上行，长端收益率在滞胀担忧与财政供给之间博弈，波动放大，曲线存在陡峭化风险。近期美债收益率上行由三重因素共同驱动：其一，沃什鹰派表态重塑市场对美联储政策立场的认知，短端利率对加息预期的敏感度显著提升；其二，中东地缘冲突推升能源价格，通胀预期的上行风险重新成为定价主线；其三，美国联邦政府债务突破40万亿美元、长债供给压力持续，期限溢价系统性抬升。值得关注的是，近期出现美债收益率与美元指数的背离——收益率持续走高但美元并未同步走强，反映市场对高收益率的定价已从"经济强劲"转向"财政风险与信用溢价"，这一结构性变化对后续美元资产定价具有重要含义。大宗商品受能源地缘溢价支撑，但高利率压制需求端，贵金属短期受实际利率上行压制，中长期则持续交易主权信用与滞胀尾部风险。单月通胀数据存在噪音，地缘冲突、油价与就业数据均会改变后续路径，通胀趋势仍需要连续两到三个月数据验证。
　　二、国内宏观：前低通胀反映需求不足，9月是降准的重要观察窗口
　　中国方面，8月CPI同比回升至0.8%，核心CPI回升至1.0%，PPI同比升至3.8%，但价格修复的结构仍然明显偏向国际大宗商品和部分新产业链，而非传统内需全面改善。展望后续，7月下旬国际油价从79美元飙升至90美元以上，滞后效应在8-9月集中释放，叠加三季度翘尾因素达到年内峰值（+0.4%），9月PPI同比仍有上行动能，不排除突破4.0%、与6月4.1%形成“双顶”格局。但这并非通胀周期的全面反转，而是地缘冲突推升油价、AI产业链支撑有色、翘尾因素三重力量的短期交汇。进入四季度，随着翘尾因素快速回落、去年同期原油高基数效应显现、油价若不再继续上涨，PPI同比将趋势性回落。关键跟踪指标是布伦特原油价格——90美元是分水岭，若维持高位则9月冲高，若跌破85美元则8月3.8%即为次高点。
　　政策层面，当前低通胀反映需求不足，总量货币政策效果有限，政治局会议明确“及时谋划出台务实管用的增量政策”，若后续CPI、PPI延续偏弱走势，货币、财政逆周期调节力度将进一步加码。9月是降准的重要观察窗口，若政府债券集中发行导致流动性阶段性偏紧，降准落地概率较大；降息则受输入性通胀回升和人民币汇率约束，择机推进。
　　三、政策与展望：稳增长进入资金和项目落地阶段，地产政策侧重制度重构随着极端天气扰动逐步消退、“金九银十”传统旺季到来，以及专项债、超长期特别国债和8000亿元新型政策性金融工具加快落地，9—10月制造业和建筑业景气存在继续修复的条件，制造业PMI有望向荣枯线靠拢。
　　货币政策方面，政府债券集中发行和财政资金加快投放可能带来阶段性流动性波动，9月可关注降准等流动性支持工具，但其是否落地仍取决于资金面变化；降息空间则受到国内价格、人民币汇率和海外利率上行的共同约束。总体而言，国内经济已经出现边际改善信号，但地产链、居民消费和服务业仍是主要约束，政策效果需要从“资金投放”进一步传导至“信用扩张、项目开工和终端需求”，经济回升基础尚待巩固。
　　下周重点关注：中国8月经济数据、美联储FOMC利率决议与日本央行议息会议