铜：关税逻辑有变铜高位回落
　　1、宏观。美国当前经济数据呈现“就业稳固、通胀重显粘性”的组合。就业端，截至9月5日当周初请失业金人数减少1000人至20.6万人，自7月中旬以来持续处于18.9万至21.2万人的窄幅区间，续请失业金人数微降至177.4万人。通胀端，美国8月PPI环比上涨0.4%、同比升至5.4%，超出市场预期；8月整体CPI同比上涨3.4%、环比上涨0.4%，均与市场预期一致，核心CPI同比则从7月的2.5%回落至2.4%，降幅符合预期，但核心CPI环比0.3%高于预估的0.2%。数据公布后，美联储9月加息概率跃升至90%。不过，美联储内部分歧仍然存在。地缘层面，美伊冲突当周维系升级趋势，美伊双方的攻讦与报复动作并未停止。另外，也门胡塞武装相继攻占曼德海峡战略要地，并持续对沙特发动袭击，促使多方大国紧急介入斡旋，局势走向仍高度不确定。。
　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价继续下降至-209.7美元/吨，再创历史极端低值，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，依然是当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，9月电解铜预估产量113.93万吨，环比下降0.6%，同比增加1.6%。进口方面，国内7月精铜净进口同比增加13.21%至24.47万吨，累计同比下降10.07%；7月废铜进口量环比增加3.89%至21.91万金属吨，同比增加15.29%，累计同比增加9.37%。库存方面，截止9月11日全球铜显性库存较上次（4日）统计下降0.2万吨至105.7万吨；其中LME库存增加300吨至234475吨；Comex库存增加643吨至696267吨；国内精炼铜社会库存周度统计下降0.14万吨至8.75万吨，保税区库存下降0.18万吨至3.88万吨。需求方面，下游维持刚需采购，高价备货意愿薄弱。
　　3、观点。周初，LME铜连续两个交易日创造新的历史纪录，9月10日一度达到14875美元/吨。然而，周四晚间白宫传出尚未就精炼铜关税作出决定的消息，关税预期驱动的美国囤货逻辑一度瓦解，LME铜价单日暴跌下跌4%至14,182美元/吨，COMEX主力跌逾5%。宏观层面，美联储9月FOMC加息概率已升至接近90%，但“信誉性加息”的幅度有限，市场对此已有较充分定价，宏观逆风或有所转变。不过，市场仍然关注232关税方面，9月28日及之前要做出最终决策，但白宫当前态度摇摆，给予市场较大不确定性。因此，库存套利逻辑摇摆下，短期铜价需谨慎偏空对待。