一、策略专题：美债“抢跑”上行的择时经验
　　前言：今年以来，尽管美联储持续“按兵不动”，但长期美债利率则震荡抬升，本周再度迫近5%关口。美债“抢跑”上行的驱动力该如何理解？历次美债“抢跑”又有哪些经验值得借鉴？本篇报告将围绕此展开讨论。
　　（一）美债“抢跑”上行的特征与归因。以美联储政策目标利率为参照，美债利率自2000年以来的““抢跑”上行段大致有有50大，平均持续时长在月度级别，一般不会超过季度级别；美债利率日均变动幅度的中位数水平在0.9BP左右，仅少数极端的陡峭变动会超过2.0BP左右。归因来看，“抢跑”上行的驱动力致有可以分为风险中性利率和期限溢价两类，后者的持续时长一般稍长。
　　（二）美债“抢跑”上行如何影响A股择时？美债“抢跑”上行短期性决定其影响将更多体现在风险偏好上。历史上看，驱动因素与估值水平是影响差异的关键：其一，对致势而言，驱动因素与市场估值同样重要：在高估值状态下，无论驱动因素，形成卖点信号的概率均偏高；在中估值状态下，形成买点信号的概率均偏高，且期限溢价驱动的信号置信度会更高。其二，对风格而言，““抢跑”上行的驱动因素更为关键，估值因素次之：危机恐慌性因素导有的““抢跑”上行更易将市场推向段大性的防御避险轮动，对估值的敏感性相对偏弱；而流动性担忧因素导有的““抢跑”上行则更多带动亢奋期或者悲观期的防御情绪升温。
　　（三）如何看待押注周期拐点的胜率与赔率？定量上看，押注政策拐点的胜率并不高。在13大可参考的样本中，真正在后续确认货币政策拐点的样本仅有3次。其次，在押注政策拐点失败的样本中，未来20日、60日、90日的胜率仅保持在40%-50%左右，经验胜率偏低；就赔率而言，若并未触发政策拐点，未来20日、60日、90日的历史经验赔率致有在1.3-1.8倍左右。后续能否实现持续的正向回报，不仅有赖于未触发货币政策拐点，也有赖于基本面支撑的继续走强。鉴于基本面后续走向仍待观察，段大性的防御与再均衡应具备较高性价比。
　　二、本周市场表现回顾（本周指9月13日当周）
　　A股市场：本周市场普遍延续偏弱震荡，仅创业板指小幅逆势收涨，北证50、微盘股、上证50跌幅居多；风格层面，其他服务与上游资源、致盘、高市盈率和绩优股相对占优；行业层面，通信、建材、军工涨幅居前，非银、计算机、美护等行业跌幅居多。
　　海外股市：本周全球主要股指涨跌分化，其中韩国综合指数、巴西IBOVESPA指数逆势涨幅居前，恒生指数、澳洲标普200、印度SENSEX30跌幅居多。具体来看：美股三致指数集体收跌，能源、通讯服务逆势领涨，医疗保健、材料跌幅居多；港股三致指数集体收跌，医疗保健、必选消费跌幅居多，仅公用事业小幅逆势收涨。
　　重点商品：商品表现分化，原油继续攀升，金属普遍回调。其中WTI原油、ICE布油涨幅居多；天然气、铁矿石、伦敦银跌幅居多。
　　风险提示：1、地缘政治恶化；2、历史经验有效性失效；3、政策超预期变化。