前言：伴随经济结构的转型，传统经济模式的驱动力趋弱，A股库存周期的弹性有所降低，这也导致库存周期的节奏判断和择时经验都需要进一步修正，本篇将围绕库存周期的弹性与广度、驱动与传导、以及投资信号展开探讨，以期为把握库存周期的投资机会提供帮助。
　　一、策略专题：库存周期的广度、传导与投资信号
　　1、库存周期的跟踪中，既要看“弹性”，也要看“广度”。伴随经济结构的转型，A股库存周期弹性的同步降低，对库存周期的跟踪也不能局限于单一的“弹性”视角，也需要关注库存周期的“广度”，分别用以表征需求改善撬动的整体补库力度和行业补库意愿改善的范围。相对而言，“广度”指标也可以辅助库存周期的节奏判断，一方面被动调库广度指标往往对主动调库广度指标存在一定的领先性；二是广度指标的波动区间往往具备更加稳定的区间特征，可以辅助顶底判断。落脚本轮，结合时间和空间经验看，预计主动补库仍有一定的扩散和提升潜力。
　　2、如何看待A股库存周期的驱动力转换与产业链传导？首先，从结构上看，全A存货结构的主导权在2007年至今经历了“中游制造-地产建筑-中游制造”的转换。其次，从产业链传导看，上中下游的库存周期在长期是呈现较强的正向关联的，但也出现过阶段性的比较明显的分化。近两年，产业链的库存周期节奏分化又有所体现：一是制造业内部的分化，二是消费与制造的分化。单就企业的补库意愿的边际变化看，先进制造继续保持加速补库态势，上游资源补库意愿维持高位，商品消费的补库意愿边际改善，传统制造与服务消费的补库意愿边际放缓。
　　3、如何把握更高置信度的库存周期投资信号？
　　主动补库并非普适性的最佳择时信号。一般而言，企业盈利更受益于供需两旺的环境，即盈利改善更多伴随着主动补库的推进，但股价周期与盈利周期往往并不同步。结合历史回溯经验看，不同细分行业择时胜率真正占优的环境其实存在显著差异，真正在主动补库阶段有显著高胜率的细分行业更多集中在上游资源、传统制造和先进制造中，消费板块的占优状态分布则相对均衡一些。综合胜率、回报率的筛选条件，具备较高置信度的库存周期信号主要有三类：一是传统制造、先进制造的被动去库与主动补库信号；二是上游资源的主动补库与被动补库信号；三是消费板块的被动去库信号。
　　立足当下，优先关注兼具盈利改善期待的高置信度的主动补库细分行业。基于上述筛选回溯逻辑，应重点围绕高库存信号高置信度的细分行业参与。另外，在基于库存信号进行择时过程中，还需要尽量规避两类风险：一是噪声信号的风险；二是线性外推的风险。为规避两类风险，可将信号范围进一步缩小至主动补库类型；同时，若业绩预期延续上修，但7-8月份表现尚弱，则可能存在更大的定价预期差。具体宜优先关注：激光设备、被动元件、电子化学品、通信网络设备及器件、磨具磨料、电池化学品、印制电路板、消费电子零部件及组装、仪器仪表等。
　　二、市场回顾
　　A股市场：本周主要宽基指数普遍收跌，双创调整更为显著，仅北证50、微盘股小幅逆势收涨。风格层面，其他服务与金融稳定、大盘、低市盈率和亏损股相对占优。行业层面，传媒、银行、农牧涨幅居前，电子、有色、建材等行业跌幅居多。
　　海外股市：本周全球主要股指涨跌分化，巴西IBOVESPA指数领涨，日经225、德国DAX、韩国综合指数跌幅居多。具体来看：美股三大指数表现分化，能源、信息技术、公用事业涨幅居前，可选消费、材料、房地产跌幅居多；港股方面，三大指数表现分化，金融、综合涨幅居多，原材料、必选消费跌幅居多。
　　重点商品：能源显著走强，农产品表现分化，其中WTI原油、ICE布油显著领涨，CBOT小麦跌幅居多。
　　风险提示：1、数据统计误差；2、历史经验失效；3、宏观经济超预期变化。