行业配置观点：A股2026中报全景分析
　　1、业绩增长：A股盈利延续上行，结构分化仍然显著
　　（1）业绩增长：非银、资源品与科技结构性拉动，A股盈利延续上行全A/全A非金融业绩增速2026年二季度延续上行，全A提速更快、增速超越全A非金融，全A/全A非金融26H1归母净利润同比（累计，下同）分别为16.69%/16.39%，环比分别变动9.17/4.01pct。
　　板块层面增速分化仍然显著：上市板看，双创26H1业绩增速强于主板和北交所，创业板业绩增速进一步提升，而科创增速高位回落；宽基指数看，中证500增速最高、沪深300改善较多，中证2000业绩增速下滑、至今未能转正；行业风格看，26H1仅半数风格取得正的业绩增长，资源品、科技、金融业绩高增且增速提升，地产、消费边际走弱。
　　（2）营收增长：营收增速改善幅度减弱，且同样存在结构分化
　　全A/全A非金融2026年二季度营收增速进一步上行，但上行幅度有所放缓，可能压制未来营收增速改善的线性外推斜率，全A/全A非金融26H1营业收入同比（累计，下同）分别为7.62%/6.57%，环比分别变动2.51/1.15pct。
　　（3）业绩拆解：盈利能力改善与营收增速提升共同驱动
　　营收增速提升与盈利能力改善共同驱动全A非金融26H1业绩增速上行，其中盈利能力改善幅度大于营收增速提升，2026年二季度，全A非金融业绩同比增长16.39%，分项看营收同比增长6.57%、净利率同比增长9.22%；2026年一季度相应增速分别为12.38%、5.42%、6.61%。全A非金融利润表拆解看，盈利能力改善的原因包括毛利率改善、各项费用缩减、公允价值变动收益，汇兑损失上半年扰动幅度不小。
　　（4）行业比较：电子、非银与资源品是26H1边际景气的重要方向
　　综合业绩、营收的高增与环比改善，26H1重点景气行业指向电子、非银金融、基础化工、煤炭。
　　2、供需格局：26H1改善停滞，仍然需要保持耐心
　　（1）库存周期：A股库存周期的改善在26H1出现停滞
　　营收增速线性外推向上、产能扩张处于历史低位，指向长期视角下A股供需格局有望改善，但固定资产周转率自2021年持续下行、当前仍处于较低水平，反映短期A股仍面临产能过剩问题。
　　A股供需格局的改善在26H1出现停滞，符合供给侧改革的历史经验。今年以来全A非金融固定资产周转率开始走平，反映供需错配至少不再恶化，但参考2016年供给侧改革经验，想看到供需错配明显改善、进而驱动盈利弹性，至少需要等到2027年，更重要的是，2017年A股供需格局加速改善受到了棚改货币化的需求侧驱动，而本轮A股库存周期修复可能需要更多依托于内生性增长，或将进一步延长修复所需的时间。
　　（2）行业比较：“供给出清”、“提价景气”与“放量景气”定位
　　下沉到行业层面，我们更加直观的感受到，传统板块的库存周期改善、盈利弹性释放还需要耐心等待。在26H1，有部分地产建筑、大消费的行业甚至出现了固定资产周转率的恶化、库存的继续积压。
　　“供给出清”行业：库存与产能均处于较为明显的出清状态，在需求改善时有望取得较强的盈利弹性，26H1暂时没有具备上述特征的行业。
　　“提价景气”行业：当下需求旺盛，产能利用情况较好反映生产紧凑，且产能扩张预期较低，26H1具备上述特征的行业包括电子、通信、轻工制造、环保。
　　“放量景气”行业：若行业需求旺盛，同时其产能扩张也处于较高水平，未来有望通过提高产量推动利润扩张，26H1具备上述特征的行业包括有色金属、国防军工。
　　3、杜邦分析：净利率改善驱动A股ROE加速上行
　　全A/非金融26H1 ROE（TTM）均有明显上行，全A/全A非金融26H1 ROE（TTM）分别为8.00%/6.70%，环比增速分别为6.71%/5.28%。
　　杜邦拆解来看，盈利能力对全A非金融ROE产生了较强的正向驱动，财务杠杆也有扩张，同时营运能力的拖累有减弱，全A非金融26H1净利率（TTM）、总资产周转率、权益乘数环比增速分别为4.01%、-0.17%、1.34%。
　　进一步拆分全A非金融盈利能力的变化，26H1净利率、毛利率均改善，三项费用率整体增加、财务费用率增加较多。
　　4、现金流量：加速改善，经营弱化、投资放缓、融资恢复
　　全A非金融26H1现金净流量比例（TTM）0.32%，环比变动27.39pct，边际加速改善。
　　全A非金融26H1经营现金流比例（TTM）9.79%，环比变动-12.90pct，反映上市公司经营情况仍然不强。
　　全A非金融26H1投资现金流比例（TTM）8.00%，环比变动-18.99pct，反映上市公司仍然缺乏投资意愿。
　　全A非金融26H1筹资现金流比例（TTM）-1.25%，环比变动29.34pct，反映上市公司融资意愿持续恢复。
　　9月金股组合
　　1、宝钢股份：二季度业绩环比改善，高端产品占比提升。
　　2、南钢股份：二季度扣非盈利同环比增长，产品结构持续改善。
　　3、同飞股份：数据中心液冷景气度加速，看好公司业绩弹性。
　　4、寒武纪：商业化加速规模效应释放，加码供给支撑订单交付。
　　5、海光信