事项：
　　翰森制药发布2026年中期业绩，报告期内实现总营业收入83.04亿元（+11.7%），创新药收入约70.92亿元（+15.4%）；实现净利润42.58亿元（+35.8%）。
　　评论：
　　基本面持续向好，创新药驱动业绩稳健增长。公司自进行创新转型以来，创新药已成为业绩增长的核心引擎，26H1创新药收入达70.92亿元（+15.4%），占总收入比例已上升至约85.4%，创历史新高。分板块看，抗肿瘤领域收入54.73亿元（+20.79%），非肿瘤领域收入28.31亿元（-2.48%）。研发开支约17.39亿元（+20.7%），占总收入20.9%。
　　核心产品持续适应症拓展，增长动力明确。阿美替尼（阿美乐）在国内获批第五项适应症，即联合化疗用于一线治疗EGFR突变（19del/L858R）NSCLC；同时欧盟获批，成为首个在欧盟获批的中国原研EGFR-TKI。伊奈利珠单抗（昕越）获批第三项适应症，用于治疗AChR/MuSK抗体阳性成人全身型重症肌无力（gMG）。此外，GLP-1/GIP双靶点激动剂奥莱泊肽（HS-20094）用于长期体重管理的上市申请已获NMPA受理，其III期临床数据显示48周最高减重19.3%，且胃肠道耐受性良好。
　　研发管线进入收获期，多项关键临床取得突破。公司正在进行的创新药临床试验超过七十项，分属超过四十个候选创新药。报告期内，自研B7-H3 ADC（HS20093）取得重大进展，两项关键性III期临床试验均达到主要终点，分别为二线治疗小细胞肺癌（SCLC）达到OS终点，以及治疗2L+骨肉瘤达到PFS终点，并新增三项突破性治疗药物认定。c-MET抑制剂（HS-10241）联合阿美替尼的上市申请也已获NMPA受理。公司国际化稳步推进，就自研口服IL-23受体拮抗剂HS-20118的大中华区外的全球权益与Avere Therapeutics订立独家许可协议，首付款1.2亿美元，里程碑付款最高21.8亿美元。
　　投资建议：创新药收入驱动业绩稳健增长，BD出海持续推进，在研管线储备丰富，看好公司聚焦创新和国际化的战略布局。根据最新业绩快报调整盈利预测，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为165.12、185.22和209.34亿元，同比增长9.9%、12.2%和13.0%；归母净利润为61.10、67.78和75.09亿元。根据创新药管线估值方法（基于风险调整的现金流折现法），给予公司整体估值2,877.90亿港元，对应目标价为47.46港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：临床进度不达预期，竞争格局变动，商业化表现不达预期。