核心观点
　　复盘23年以来海外AIDC电源公司股价与基本面变化，可以发现基本面的核心催化是英伟达芯片换代与供电架构升级。上一轮AIDC电源周期得益于Blackwell芯片主要以NVL72等整机柜形式出货，电源价值量大大提升，带动电源企业业绩于25年集中释放，并延续至26年。英伟达下一代Rubin芯片已进入量产爬坡，从英伟达和电源公司的Capex、存货、订单等指标来看，产业链已作好承接准备，景气强度更高。Vera Rubin放量将带动高功率PSU、HVDCSidecar等新品放量，电源价值量进一步提升，27年有望成为新一轮AIDC电源周期起点，大陆企业有望提升份额并兑现业绩。
　　摘要
　　复盘海外AI电源周期，Blackwell整机柜出货带动公司业绩集中爆发
　　23年以来海外AI电源板块经历四轮普涨，25年起的两轮由基本面带动，持续时间、强度更大。核心驱动在于英伟达AI芯片由Hopper向Blackwell切换的过程中开始以NVL 72等形式交付整机柜，取代了H系列8卡服务器形式，带来Power Shelf等高功率电源需求及价值量提升，AI电源公司营收、利润均迎来大幅上行。以台达、光宝、康舒等台系电源企业为例，25H2以来单月收入增长斜率均迎来显著上行，对应Blackwell系列的33kWPower Shelf进入集中交付期。
　　Rubin进入量产爬坡阶段，存货、订单与Capex预示下一轮景气
　　英伟达26Q2存货结构向原材料及在产品集中，显示公司为Rubin量产已进行备货准备。台达、光宝、维谛等公司库存加速，订单指标改善，资本开支上行，反映这些公司已做好承接这轮Rubin放量的准备。与此同时，国内麦格米特、欧陆通等电源企业存货亦出现增长趋势，并给出积极的扩产、订单指引。
　　110kWPower Shelf、HVDCSidecar将成为Rubin电源主力，带动电源价值量进一步提升
　　我们预计Vera Rubin 26/27/28年出货约1/7/9万柜，Rubin Ultra（VR300）27/28年分别出货约0.5/5万柜。随Rubin放量及800VDC架构演进，新一代110kWPower Shelf和HVDCSidecar将成为电源企业出货主力产品，其中Sidecar 26、27、28年将达到8.5、136、1035亿元市场空间。
　　投资建议：大陆企业承接Rubin电源周期，有望实现业绩爆发
　　麦格米特、欧陆通等大陆电源企业产品奋起直追，有望在接下来兑现份额和业绩。同时UPS、巴拿马电源、SST等也建议关注：科士达、科华数据、盛弘股份、阳光电源、四方股份、金盘科技等。
　　风险分析
　　1）需求方面：算力建设需求不及预期，国内外云厂商资本开支不及预期，AI终端需求不及预期等。
　　2）供给方面：电力、功率半导体、有色金属资源、存储、电子元器件等上游原材料供给紧张。
　　3）政策方面：国内外政策支持力度不及预期，加息导致融资困难，能耗审批趋严，新建数据中心遭到地方政策反对等。
　　4）国际形势方面：海外制裁加深，关税、进口禁令等。
　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致份额、价格、盈利能力低于预期；运输等费用上涨；汇兑损失等。
　　6）技术方面：技术迭代进度不及预期；技术路线切换风险等。