地缘冲突升级油价高位震荡，下游石化产品价格中枢抬升。本周中东地缘冲突再度升级，胡塞武装袭击沙特能源设施，控制曼德海峡，封锁沙特原油红海出口通道，沙特原油供给大幅萎缩，8月原油出口量骤降约三分之一，仅维持在300万桶/日左右，供给复苏进程被迫中断。市场对原油供给端担忧加剧，截至9月11日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收104.32、99.99美元/桶，较上周收盘分别上涨8.8%、9.6%。原料供给紧缺加速高油价向下游传导，海外成品油、化工品价格中枢显著抬升。成品油方面，截至9月7日美国汽油、柴油零售价分别为4.00、5.97美元/加仑，均创7月以来新高。化工品方面，截至9月11日甲醇、乙烯、丙烯CFR中间价较7月初分别上涨51.2%、46.9%、30.4%。
　　原料约束下海外炼化紧缺格局有望持续，长期产能退出改善景气度。本轮石化产品价格上涨受到成本+原料供给双重驱动。成本方面，由于海峡封锁局面难以缓解，市场对高油价持续性的预期提升，IEA在9月月报中将霍尔木兹海峡石油流量正常化、海外地区原油供给恢复的预计时间推迟到明年，预计26年原油需求下滑250万桶/日，供给下滑570万桶/日，供给缺口仍将支撑油价维持高位。成品油供应方面，8月海湾地区和俄罗斯成品油净出口合计比2月减少160万桶/日，而2月两地占全球成品油海运贸易量近45%。海外炼厂开工率持续走高，8月欧洲炼厂开工率达到90.43%，9月4日当周美国炼厂开工率为97.80%，均位于年内高位，使得当前成品油市场供应严重缺乏韧性。化工产能方面，欧洲基础石化产能迎来大规模集中出清，陶氏、道达尔、SABIC已敲定欧洲区域老旧、高能耗乙烯蒸汽裂解、聚乙烯配套装置中长期永久关停时间表，全球乙烯、聚乙烯供需格局有望迎来深度重塑，长期全球石化产业景气度构成利好。
　　全产业链规模化布局叠加原料供应保障，我国化工品出口地位有望提升。近年来我国石化化工产能快速扩张，25年我国乙烯产能已达6288万吨/年，占全球比重超过30%。我国石化产业链齐全，石化产能领先行业覆盖了基础化工原料、合成树脂、化纤等全链条。石化原料保供方面，作为我国能源保供的主力军，“三桶油”将发挥能源安全“压舱石”作用，全力保障我国石化原料供应渠道畅通。此外，基于我国“富煤、缺油、少气”的资源特点，煤化工路线不仅能够有效平抑外部冲击、保障化工原料安全，更为我国在全球石化供给重塑背景下筑牢了不可替代的资源战略护城河。根据cefic的统计，长期以来我国化工品出口金额和市场份额长期不断提升，2024年出口市场份额约为18%。今年地缘冲突背景下，我国受益于库存规模和多元化原料来源，出口市场地位逐渐提升，随着下半年海峡封锁持续，我国炼化龙头企业有望受益于出口市场的高景气度。
　　投资建议：当前美伊冲突影响全球能源供应链安全，保障国内能源安全，强化化工原料和关键材料自主可控重要性凸显，建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）。（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。（3）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工、中国旭阳集团等。（4）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。（5）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。