【本周专题】
　　Zara母公司Inditex发布FY2026H1半年报，经营表现优异。近期Zara母公司Inditex披露FY2026H1半年报（2026年2月~7月），根据公司披露期内营收同比增长7.6%至197.55亿欧元（固定汇率基础上增长9.2%），毛利率同比提升0.4pcts至58.7%，毛利同比增长8.3%至115.96亿欧元，净利润同比增长6.8%至29.80亿欧元，受益于春夏新品销售表现优异与全渠道业务稳健发展，期内公司整体盈利继续增长。8月1日至9月7日期间，线下以及电商全渠道销售额在固定汇率基础上同比增长9%，秋冬新品销售表现良好。
　　伴随经营规模扩张，库存质量保持健康。受益于优秀的经营表现，截至7月末公司库存金额为37.89亿欧元，同比增长9.3%，与销售增长趋势基本匹配，库存质量保持健康。期内经营活动现金流同比增长48.1%至36.05亿欧元，自由现金流同比增长97.3%至22.99亿欧元，期末净现金同比增长4%至103.98亿欧元，现金流与资产负债表保持稳健。
　　长期来看门店优化与电商业务持续推进，叠加数字化升级驱动增长。全年来看，公司预计门店销售总面积同比增长约5%，销售面积扩张与门店效率提升有望带动线下销售规模增长，电商业务保持强劲增长趋势，同时预计毛利率同比保持稳定。长期来看公司将继续投资线下渠道网络、全球电商平台以及集中式物流体系，同时推进线上个性化体验及门店数字化升级，持续提升全渠道运营效率与长期增长能力。
　　【本周观点】
　　品牌服饰：2026年整体进入稳步修复通道，个股业绩分化，推荐业绩释放持续性强的公司。推荐【比音勒芬】，Q2扣非净利润超预期，业绩释放逻辑清晰，对应2026/2027年PE为19.1/15.1倍；推荐【安踏体育】，集团流水短期稳健增长，长期业绩增长确定性强，对应2026/2027年PE为12.3（不考虑一次性利得）/10.9倍；推荐【波司登】，业绩中长期稳步增长，对应FY2027PE为10.2倍；推荐【罗莱生活】，家纺业务利润率持续改善，对应2026/2027年PE为14.6/13.3倍；关注【李宁】，短期业绩波动，长期品牌力提升，业绩释放空间大。
　　服饰制造：目前板块标的股价多处于低位，后续关注预期边际变化。2026H1成衣制造公司利润空间受到压缩，2026Q3估计原材料波动的影响将向下游逐步传导，期待2026Q4成衣制造盈利能力环比好转。目前推荐【伟星股份】，公司短期订单良好，长期市占率持续提升，对应2026年PE为18.6倍；推荐短期业绩健康增长、市占率有望稳步提升的【晶苑国际】，对应2026年PE为9.6倍；关注【华利集团】，短期利润率受损较多，后期有望环比改善；关注【申洲国际】，汇兑损失短期拖累报表，估值具备修复空间。
　　黄金珠宝：2026年金价波动影响消费者购金需求，关注强α标的。2026年以来金价的大幅波动或影响居民购金意愿，终端需求具有较大不确定性，与此同时具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望呈现出优于行业的表现。推荐【潮宏基】，公司长期产品力提升及渠道拓店推动业绩增长，对应2026/2027年PE为9.3/8.0倍；关注【周大福】，产品品牌升级趋势显著，对应FY2027PE为11.0倍。
　　【近期报告】
　　《行业深度：7月中国服饰出口提速增长，纺织制造2026H1个股业绩分化》
　　《品牌服饰个股业绩分化，成衣制造Q2环比改善——2026H1行业总结》
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。