◆本周沪铝价格整体呈现冲高回落走势，盘面最高上探至24675元/吨附近，随后受海外宏观压力影响明显回落，周五一度下探至23920元/吨附近。我们倾向于认为，本轮回调更多是宏观因素扰动下的阶段性价格修正，而非趋势性下跌的开启。一方面，前期铝价快速上行后已接近阶段性压力区间，叠加海外加息预期升温、基本金属整体情绪转弱，盘面出现回吐并不意外；另一方面，此前我们持续强调的库存拐点尚未出现，产业端支撑并未明显转弱，因此当前仍难以直接转为顺畅下跌判断。从基本面来看，国内铝锭社会库存仍处于去化阶段，现货端也尚未完全转弱。截至本周五，华南与华北升贴水仍存在约190元/吨的差距，说明区域现货结构仍有分化，部分地区货源偏紧格局尚未完全缓解，对铝价底部仍有支撑。同时，出口韧性仍在一定程度上缓解内需压力。因此，即使周内价格出现明显回落，也更偏向高位震荡中的阶段性调整。后市来看，铝价仍然存在一定的上冲可能性，不过若宏观风偏继续转弱，或海外复产预期进一步强化，铝价上冲空间仍会受到压制；下方来看，在社会库存未转为累库、区域升贴水尚未明显收敛之前，铝价下方仍然存有一定支撑。综合来看，短期铝价预计仍以高位震荡为主，后续重点关注库存去化是否延续、区域升贴水价差是否收敛，以及海外宏观风险和供应恢复节奏对盘面的扰动。
　　◆周度数据看，A00华东和华南现货升贴水差距仍在；库存端本周去库，电解铝运行产能维持高位，下游加工利润持续承压。具体来看，电解铝短期周度级别的微观需求上，并不理想。截至9月10日，铝锭社库较前周去库2.1万吨至76.8万吨。截至本周四，SMM华东现货升水20/吨（环比前周持平），佛山现货升水210元/吨（环比前周走强25元/吨）。下游方面，截至9月11日铝板带箔周度总产量环比小幅上升，环比上周增加0.2万吨；国内铝下游龙头企业开工率小幅上升，环比上升0.3%，整体符合季节性。下游加工利润看，铝棒加工费较前周上升110元/吨，下游加工利润承压，仍处于历史偏低位置。
　　◆本周氧化铝价格呈现高位回落走势，盘面前期受能源及海运成本扰动影响一度冲高，但随后快速回吐涨幅，主力合约重新回落至2700元/吨附近。我们认为，本轮回落的核心原因仍在于现实基本面并未出现明显改善。一方面，国内氧化铝供应仍处于偏宽松格局，运行产能维持高位，铝厂氧化铝库存继续累积，说明现货端供应压力仍在；另一方面，此前市场交易的海运费上涨，并未带动铝土矿CIF价格同步明显上移，铝土矿价格仍维持在相对稳定区间，对实际成本端的抬升作用有限。因此，在成本预期未能进一步兑现、现货端又缺乏配合的情况下，氧化铝价格上方压力重新显现。从现货表现来看，据阿拉丁消息，本周氧化铝现货价格整体以稳定为主，国产加权指数较上周基本持平，但盘面波动明显大于现货，期现走势仍存在背离。虽然期货上涨阶段带动部分期现商入市套利，阶段性缓解了贸易商出货压力，但下游铝厂仍以执行长单和刚需补库为主，真实采购积极性并未明显提升。叠加宏观层面加息预期升温、商品情绪转弱，氧化铝在基本面承压和宏观预期偏弱的共同影响下出现回落。后市来看，氧化铝价格下方空间或相对有限，主要是当前盘面已重新回到成本线附近，若后续能源、海运费或海外供应端再有消息扰动，盘面仍可能出现阶段性反弹。但在供应宽松、库存累积和现货成交偏弱的格局没有改变之前，反弹难以形成持续上行动能。尤其是若盘面上冲后仍得不到现货价格和铝土矿CIF价格的共同验证，价格上方压力仍会较为明显。因此，我们维持氧化铝低位震荡、逢高布空的思路，后续重点关注现货成交是否真正转强、库存累积节奏以及成本端扰动能否实质兑现。
　　◆从最新现货及库存跟踪来看，最新的现货端来看，四网均价口径看，截至9月11日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2714、2715、2673、2605、2731、2719元/吨，较上周均无变化。澳洲FOB远期现货报价为353美元/吨于上周上涨5美元/吨，鲅鱼圈CIF报价为390美元/吨于上周上涨5美元/吨。库存方面，截至本周四（9月10日）ALD全口径社库在612.7万吨，较上周增加6.7万吨；钢联口径累库，截至9月11日当周全口径库存较上周增加4.5万吨，氧化铝厂内库存上升，电解铝厂氧化铝库存于上周上升，港口库存下降，站台/在途库存上升。