行情观点：
　　沪镍：宏观和库存压力加剧，现实成本限制下方弹性。宏观面对计价美国加息的预期升温，对工业金属形成明显压力，同时，现实的冶炼高库存且边际过剩的现实并未完全解决，纯镍全球显性库存边际，周环比+0.3吨至39.7万吨，而镍铁边际累库较大，周环比+1.0万吨至12.5万金属吨，月度环比+27%，整体高库存与边际现实压力与宏观形成共振施压。矿端看，整体基调较前期更宽松，比前期最高点的累计跌幅在16%，传导火法成本下移7%，但是绝对价格依然高于往年水平，按照65美金1.6%品位镍矿，即便考虑自备电，即期现金流成本也在16500美金以上，湿法按照1000美金硫磺和钴折抵成本3400美金估算，即期现金流成本在16400美金，但部分镍钴比更高的企业或硫磺原料买在前期高位的企业仍然面临较大的成本压力，预计成本端或限制向下的想象力。此外，关注印尼干旱问题，8月降雨量来到历史低位，短线对镍供应的实质性影响不够充分，但是如果干旱持续，按照IMIP主管表示的潜在30%-40%减产预期，短线的元素过剩压力可能出现扭转。策略面，基本面暂时未有向上驱动，但低估值不宜继续追空，维持区间思路，关注低位备兑策略，或关注逢高再试空+买call保护的组合策略，同时，关注内外比价的机会，可考虑逢进口利润尝试内外正套的逐步建仓。
　　不锈钢：原料下行预期兑现，估值偏低缺乏驱动。印尼镍铁出口管制在边际上作出让步，边际暂时证伪，且电力问题的影响暂时未达到市场原本预期，叠加部分冰镍回转镍铁，以及9月不锈钢排产354万吨，环比-2%，但整体的累计同比仍然+7%，其中300系环比/累计同比增加-2%/+7%至191万吨，同时废钢使用比例提高，镍铁需求边际存在压力，镍铁库存边际累增较多，周环比+1.0万吨至12.5万金属吨，月度环比+27%，在1070-1080元/镍有低价成交，折算不锈钢成本折盘面约为1.37-1.38万元/吨。资金通过不锈钢表达对镍铁边际回到过剩和出清的偏弱预期，不过，1.35万元/吨左右的不锈钢盘面或“price-in”的是1050元/镍的镍铁，击穿印尼园区电生产镍铁的完全成本，不锈钢向下的空间难言广阔。从不锈钢自身看，需求端缺乏实质性驱动，季节性表现不及预期，前期表需受下游建库带来的高增速或均值回归。整体而言，投机属性溢价回吐，虽然边际驱动和宏观面仍有向下拖累，但是考虑到估值偏低，短线跌幅可能逐步收敛企稳，策略面暂时保持观望，区间思路对待。
　　库存跟踪：
　　1）后端冶炼：9月11日中国精炼镍库存减少476吨至123159吨，其中，仓单库存减少1754吨至97549吨；现货库存增加1278吨至22840吨；保税区库存持平至2770吨。LME镍仓单库存增加3552吨至274320吨。9月11日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比0、-1、0至8、12、10天，9月11日前驱体库存周环比+0.1至11.4天，9月11日三元材料库存周环比持平至7.3天。
　　2）镍铁-不锈钢：9月11日SMM镍铁全产业链库存周环比+1.0至12.5万金属吨，月度环比+27%。8月SMM不锈钢厂库161万吨，月同/环比+4%/+3%，9月11日，SMM不锈钢社会库存环比持稳至92.6万吨；9月11日钢联不锈钢社会总库存115.14万吨，周环比下降0.55%。其中，冷轧不锈钢库存总量63.49万吨，周环比下降1.29%；热轧不锈钢库存总量51.65万吨，周环比上升0.37%。
　　市场消息：
　　根据钢联、SMM、铁合金在线等公开资料整理：
　　1）印尼最大镍矿供应商之一PTWeda Bay Nickel（WBN）已获批2026年下半年新增约2500万吨湿吨镍矿RKAB配额。加上上半年已获批额度，WBN 2026年全年镍矿RKAB总配额已增至约3700万吨湿吨。但是，印尼能源和矿产资源部（ESDM）否认了有关批准Weda Bay Nickel额外生产配额2500万吨的消息。
　　2）根据金融时报，市场压力之下，印尼总统普拉博沃在大宗商品改革上做出退让，5月设立的国有大宗商品出口机构DSI只负责监控交易。
　　3）根据SMM，受镍价低迷，成本压力较大，印尼某湿法冶炼项目9月或将减产氢氧化镍钴，计划减产规模约30%。
　　4）印尼能源和矿产资源部（ESDM）确认，2027年矿产和煤炭行业工作计划和预算（RKAB）的编制制度不会发生变化，政府将继续维持年度报告机制，而非恢复至三年期方案，申请将于10月开放。