本周LPG观点：供应端扰动偏多，需求满足尚不充分，关注成品油拐点
　　供应
　　本周，山东地炼开工55.9%，环比+0.8%，中金、联合、盛虹等国内主力液化气装置逐步回归，液化气总商品量环比增加；其中，民用减少，C3、C4供应增加。炼厂库存方面，华东累库，山东&华南去库；华南厂内库存低位（低于历史区间），华东&山东库存中性。目前市场预期炼厂原料库存可维持至9月下旬，或海峡仍维持封锁，10月炼厂存降负预期。进口方面，中东地区战局反复，霍尔木兹海峡通行停滞，STS出口维持；美国供应则面临巴拿马运河通行不畅的问题，同时部分码头短期受飓风天气扰动，供应端短期偏紧。预计9月中下旬港口集中到船，国内市场供应得到一定补充。
　　需求
　　民用燃烧方面，气温仍高，燃烧需求偏弱。C3方面，本周，齐翔腾达（42）、万达天弘（45）、辽宁金发（60）集中重启，PDH开工率提升至79.6%。下周，振华（75）、国亨（66）、巨正源（60）计划停车检修，PDH开工陆续下降；关注河北装置动态。综合来看，4月月均开工54.5%，5月月均开工54.8%，6月月均开工67.0%，7月月均开工70.5%，8月月均开工73.9%；预计9月月均开工79.0%。
　　观点
　　本周，PG最低可交割品锚定进口FEI，主力基差环比走强至550；华东仍为国产气最低区域。整体矛盾延续上周，民用气强势走高：进口气成本支撑偏强；华东&华南地区码头&厂内库存无压；山东地区受成品油产销良好、MTBE调油需求强势、C4组分稀缺等因素支撑，醚后-民用、异丁民用价差导致买民用抽C4操作，挤压民用端供应。外盘方面，本周FEI纸货强势运行，部分工厂取消10月招标，贴水小幅回落。
　　我们认为，国产气方面，当前C4-民用价差已明显回落，民用气化工经济性转弱，且成品油逐步步入淡旺季转换节点，需求支撑或存环比走弱预期；同时，9月中下进口船货逐步到港形成供应补充，燃烧淡季背景下民用气涨势预计有所收敛。此外，ACP对巴拿马运河水位预测有所上调，且USGC空舱数量回补，美国发运连续环比增加。PG内外盘看涨情绪在本周得到进一步释放后，短期可能存在一定回调。然而，9月恰逢民用气淡旺季转换时间节点；同时，一是调油需求转弱或仍需时间，C4组分稀缺对国产气仍有支撑；二是炼厂存在原料不足导致降负的预期；三是中东供应尚未恢复，且美国供应受巴拿马运河扰动；四是PDH工厂10月备料仍不充分，且印度及东南亚亦存在备货需求，PG内外盘利多因素仍多，不宜过分看空。
　　估值
　　主营炼油毛利1471元/吨（+482元/吨），历史高位水平；地炼炼油毛利786元/吨（持平），历史偏高水平；PDH利润（山东）-44元/吨（+236元/吨），考虑FEI贴水及运费，2022年以来高位水平；MTBE（气分醚化）毛利58元/吨（持平），历史中性水平；（异构醚化）毛利205元/吨（+137元/吨），历史偏高水平。
　　策略
　　1）单边：--
　　2）跨期：FEI10-11月差逢低多逐步止盈
　　3）跨品种：空PG，多FEI
　　风险
　　地缘局势、PDH装置动态、进口到船等