事件：公司披露2026年半年报，2026年上半年实现营业收入3,629.35亿元，同比+29%；归母净利润22.30亿元，同比+219%；基本每股收益0.95元。若剔除联想集团认股权证重估产生的约17亿美元非现金公允价值亏损，公司经调整归母净利润达58.12亿元，同比+834%。我们认为，公司2026年中报的核心亮点主要体现在以下几个方面：1）产业孵化与投资板块由亏转盈，归母利润贡献24.40亿元，成为上半年业绩弹性的最主要来源。2）联想集团收入端受益AI需求实现高增，三大业务板块（IDG/ISG/SSG）均实现双位数收入增长。3）联泓集团新增产能加速释放，收入与利润同步高增，产业运营板块结构持续优化。4）卢森堡国际银行经营稳健、贡献稳定利润。5）被投企业上市节奏显著加快，储备项目丰厚，为后续公允价值提升与退出兑现提供持续弹性。
　　■产业孵化与投资：估值回升驱动板块扭亏，被投企业上市加速。2026年上半年产业孵化与投资板块实现收入20.99亿元，同比-14%；但板块净利润29.96亿元，归属于公司权益持有人净利润24.40亿元，实现大幅扭亏，得益于资本市场回暖带动部分投资组合价值回升。被投企业上市节奏的显著加快强化了价值兑现能力，上半年公司全体系推动12家被投企业登陆资本市场，包括北京智谱华章、苏州瑞博生物、盛合晶微半导体等，覆盖人工智能、半导体、医疗器械等硬科技赛道。我们认为，在资本市场持续回暖、硬科技IPO通道边际改善的背景下，板块由过去两年的持续亏损转为正贡献，有望受益于科技股上市热潮持续。
　　■联想集团：AI服务器订单爆发驱动收入高增。联想集团上半年为公司贡献收入3,349.47亿元，同比+30%，占公司整体收入的92%左右；但受认股权证重估影响，归属于公司权益持有人的利润为-1.86亿元，主要由于联想集团股价大幅上涨导致认股权证公允价值上升。从联想集团2026年上半年经营看，三大业务板块均实现双位数收入增长：IDG（智能设备业务集团）收入2,189亿元，同比+21%，经营利润率7.0%；ISG（基础设施方案业务集团）收入976亿元，同比+62%，经营利润率6.9%；SSG（方案服务业务集团）收入376亿元，同比+19%，经营利润率23.3%；AI相关业务收入同比+64%，占集团总收入比重升至36%。AI服务器在手订单储备由上一财年末的约210亿美元大幅提升至540亿美元，环比+157%。我们认为，AI基础设施需求的强度与持续性已得到充分验证，ISG的盈利拐点确认，联想集团仍是公司核心盈利来源之一，认股权证的公允价值扰动有望随股价波动收敛。
　　■产业运营其他板块：联泓提速、卢森堡国际银行稳健。联泓集团上半年实现收入54.83亿元，同比+76%，归属于公司权益持有人利润2.21亿元；其中核心上市平台联泓新科上半年实现归母净利润4.27亿元，同比+165.68%，主要受益于EVA二期、PO、PPG等新增装置产能释放以及锂电溶剂、PLA、UHMWPE等装置利用率提升，后续产能爬坡有望继续增厚业绩。卢森堡国际银行实现收入29.95亿元，同比+4%，归属于公司权益持有人利润6.30亿元，在欧洲利率环境变化中保持经营稳健，继续提供可预期的稳定利润与现金流。佳沃集团实现收入174.14亿元，同比+9%，合并口径下分部净亏损由去年同期的2.55亿元收窄至0.26亿元。整体看，产业运营各板块收入均实现增长，其中联泓集团增速最快，公司盈利结构较过去两年明显改善。
　　■投资建议：维持买入-A投资评级。我们认为联想集团受益AI景气度，三大业务板块收入齐增、ISG盈利拐点明确；联泓集团处于新增产能释放期；产业孵化与投资板块借助资本市场回升与被投企业上市加速实现由亏转盈，成为业绩弹性的主要来源。我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.45元、1.56元、1.98元，给予0.65x2026年P/B，对应6个月目标价21.11港元（按1港元兑0.87元人民币折算）。
　　■风险提示：资本市场波动、被投企业上市及退出不及预期、AI服务器需求不及预期等。