■事件：公司披露2025半年报，上半年实现收入2815.89亿元（YoY+21%），受益于联想集团三大业务均增长显著；归母净利润6.99亿元（YoY+144%），受益于产业运营板块中的联想集团、卢森堡银行利润增长，佳沃减亏，产业孵化与投资板块亦实现亏损收窄。
　　■产业运营：联想集团增长强劲，佳沃亏损大幅收窄。2025H1，公司产业运营板块实现收入2791.41亿元（YoY+21%），归母净利润18.36亿元（YoY+28%）。从该板块内四大核心企业表现来看：1）联想集团：所有主营业务收入均实现双位数增长，贡献归母净利润同比+21%至13.41亿元；非个人电脑业务营收占比升至48%，业务结构趋于优化。2）联泓集团：贡献归母净利润同比-92%至0.06亿元，产能释放、技术创新持续推进。3）佳沃集团：净亏损同比大幅收窄51%至1.44亿元，经营态势优化。4）卢森堡国际银行：业务结构优化，财务表现稳健，贡献归母净利润同比+17%达6.33亿元。
　　■产业孵化与投资：亏损同比减少，积极布局前沿投资方向。2025H1产业孵化与投资板块实现收入24.51亿元（YoY+10%），归母净亏损3.86亿元（亏损YoY-14%），主因资本市场回暖带动部分投资组合价值回升，但个别投资表现仍承压。公司旗下拥有君联资本、联想之星等领先创投机构，持续赋能科创领域被投企业长期发展，上半年累计投资超50个科技项目，在具身智能领域在管投资企业已达40家。
　　■投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.55元、0.73元、1.04元，给予0.45x2025年P/B，对应6个月目标价为11.76港元（已按港元兑人民币0.91折算汇率）。
　　■风险提示：资本市场波动、宏观经济变化、被投企业上市进度不及预期等。