■事件：公司披露年报，2022年实现营业收入4,837亿元（YoY-1.27%），归母净利润12亿元（YoY-79.72%）。全年净利润大幅下滑主因：1）部分投资公允价值下降。2022年全球资本市场波动，导致产业孵化与投资板块的部分投资公允价值下降，该板块归母净利润贡献由上年同期的15亿元降至22年的-23亿元。2）佳沃计提商誉及资产减值准备。大宗价格上行、美联储加息等因素导致公司旗下佳沃集团计提大量减值，佳沃归母净利润贡献由上年同期的4亿元降至22年的-8亿元。
　　■产业运营：核心企业运营整体稳健。2022年，公司产业运营板块实现收入4795.73亿元(YoY-1%），归母净利润48.20亿元（YoY-18%）。从该板块内四大核心企业表现来看：1)联想集团全年为公司贡献归母净利润同比+4%至42亿元，个人电脑业务蝉联全球首位，非个人电脑业务快速增长。2）联泓集团全年为公司贡献归母净利润5亿元，有望延续新材料细分领域领先优势，贡献稳定业绩来源。3）卢森堡国际银行全年为公司贡献归母净利润同比+6%至9亿元，存贷款规模进一步提升。4）佳沃集团全年实现收入同比+20%至216亿元，主要受益于水果业务开拓电商新零售渠道。
　　 ■产业孵化与投资：资本市场波动拖累投资公允价值。2022年，公司产业孵化与投资板块实现收入人民币40.95亿元(YoY+6%)，归母净亏损人民币23.32亿元，主受部分投资公允价值下降影响。其中，1）君联资本2022年新募基金64亿元，AUM超760亿元，在管企业有11家在资本市场完成上市。2）联想之星在管项目近70个获下轮融资，AUM超45亿元。
　　■现金回流较为充足，债务结构有所优化。公司2022年通过分红、投资退出等方式回流现金约80亿元，资产负债率同比-1.4pct至85%，总债务/总资本同比-3pct至56%。
　　■投资建议：维持买入-A投资评级。公司2022年业绩承压主要受制于投资公允价值波动及佳沃计提减值。公司旗下拥有君联资本、联想之星等优质VC/PE机构，2022年投资科技企业近150家，推动20家被投企业上市（多为科技企业），看好公司显著受益于全面注册制下AI等硬科技企业加速上市。我们预计公司2023年-2025年EPS分别为2.37元、2.61元、2.86元，6个月目标价10港元，对应4.8倍2023年P/E（已折算汇率）。
　　■风险提示：资本市场波动/宏观经济变化/被投企业上市进度不及预期等

研究报告全文：2023年04月06日公司快报联想控股03396HK证券研究报告外部环境拖累业绩创投布局前景可期电脑及周边器材HS投资评级事件公司披露年报2022年实现营业收入4837亿元YoY-127买入-A归母净利润12亿元YoY-7972全年净利润大幅下滑主因1部分维持评级投资公允价值下降2022年全球资本市场波动导致产业孵化与投资板块6个月目标价10港元股价2023-04-04875港元的部分投资公允价值下降该板块归母净利润贡献由上年同期的15亿元降至22年的-23亿元2佳沃计提商誉及资产减值准备大宗价格上行美联储加息等因素导致公司旗下佳沃集团计提大量减值佳沃归母净利润股价表现贡献由上年同期的4亿元降至22年的-8亿元联想控股188产业运营核心企业运营整体稳健2022年公司产业运营板块实现-2收入479573亿元YoY-1归母净利润4820亿元YoY-18从该-12板块内四大核心企业表现来看1联想集团全年为公司贡献归母净利润同-22-32比4至42亿元个人电脑业务蝉联全球首位非个人电脑业务快速增长2022-042022-072022-112023-032联泓集团全年为公司贡献归母净利润5亿元有望延续新材料细分领域资料来源Wind资讯领先优势贡献稳定业绩来源3卢森堡国际银行全年为公司贡献归母净升幅1M3M12M相对收益-16-33-75利润同比6至9亿元存贷款规模进一步提升4佳沃集团全年实现收绝对收益-2222-115入同比20至216亿元主要受益于水果业务开拓电商新零售渠道张经纬分析师SAC执业证书编号S1450518060002产业孵化与投资资本市场波动拖累投资公允价值2022年公司产业zhangjw1essencecomcn孵化与投资板块实现收入人民币4095亿元YoY6归母净亏损人民币相关报告2332亿元主受部分投资公允价值下降影响其中1君联资本2022产业运营效益提升投资扰2022-09-02年新募基金64亿元AUM超760亿元在管企业有11家在资本市场完成动不改实业底色上市2联想之星在管项目近70个获下轮融资AUM超45亿元现金回流较为充足债务结构有所优化公司2022年通过分红投资退出等方式回流现金约80亿元资产负债率同比-14pct至85总债务总资本同比-3pct至56投资建议维持买入-A投资评级公司2022年业绩承压主要受制于投资公允价值波动及佳沃计提减值公司旗下拥有君联资本联想之星等优质VCPE机构2022年投资科技企业近150家推动20家被投企业上市多为科技企业看好公司显著受益于全面注册制下AI等硬科技企业加速上市我们预计公司2023年-2025年EPS分别为237元261元286元6个月目标价10港元对应48倍2023年PE已折算汇率风险提示资本市场波动宏观经济变化被投企业上市进度不及预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报联想控股TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入489872483663507846533238559900归母净利润57551167558261656761每股净资产元26002655319037354528每股收益元244050237261286估值水平2021A2022A2023E2024E2025EPB029029024021017PE3141547324293267数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报联想控股财务报表及预测利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入489872483663507846533238559900营业总支出468678462663483483506206529492营业利润2119321000243632703230408加利息收入8641460112311491244减利息支出57306912631763196516加权益性投资损益978148231452277其他非经营性损益-2568-530-1945-1681-1385非经常项目前利润1473815166174552063324028加非经常项目损益7352-2317437631371732除税前利润2209012849218312377025760减所得税60422455626365776905少数股东损益10294922799851102812093归属普通股东净利润57551167558261656761资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物5995781159101449126811157246交易性金融资产2708224203241592514824503应收款项合计107920124209134145143535155018其他流动资产162562104379107592112258115838流动资产合计357520333950367344407752452605固定资产净值2661432231373884299647296权益性投资1493516715160281589316212其他长期投资179279191489187417186061188322商誉及无形资产6687374354817908669790165其他非流动资产3546532336349163661737318非流动资产合计323167347125357538368264379312总资产680686681074724883776017831918应付账款及票据90080804928693293017100458短期借贷及长期借贷当期到期部分197761226962236040247842257756其他流动负债138090137558139840145093147177流动负债合计425932445012462812485953505391长期借贷11405786896903729489098686其他非流动负债4788747011488915133653389非流动负债合计161944133907139263146226152075总负债587876578919602075632179657466归属母公司股东权益61270625857523888122106877少数股东权益3154139570475705571667574股东权益合计92811102156122808143838174451资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报联想控股公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先恒生指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先恒生指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后恒生指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后恒生指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报联想控股免责声明任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5