研究报告全文：2023年09月05日公司快报联想控股03396HK证券研究报告PC周期下行影响业绩持续布局战略新兴产业电脑及周边器材HS事件公司披露2023半年报上半年实现收入201286亿元YoY-15投资评级买入-A归母净利润668亿元YoY-69主要受制于1产业运营板块PC市场维持评级需求持续萎缩渠道去库压力加大企业销售承压影响下上半年联想集团贡6个月目标价892港元献收入同比-19至177407亿元贡献净利润同比-67至650亿元2产业股价2023-09-04769港元孵化与投资板块推动上市企业数量下降投资收益波动影响下归母净亏损扩大至405亿元去年同期微亏003亿元产业运营联想联泓业绩承压卢森堡佳沃稳步增长2023H1公司产股价表现业运营板块实现收入199279亿元YoY-15归母净利润1733亿元联想控股YoY-39从该板块内四大核心企业表现来看1联想集团贡献归母净利19润同比-67至650亿元非PC业务营收占比提升至422联泓集团贡献9归母净利润同比-30至183亿元正加快新项目建设进度3卢森堡国际银-1行贡献归母净利润同比62至661亿元业绩逆势增长4佳沃集团贡献归-11母净利润同比29至239亿元旗下产品竞争力持续提升-21产业孵化与投资仍待扭亏布局战略新兴产业之势不改2023H1公司产2022-092022-122023-042023-08业孵化与投资板块实现收入2011亿元YoY5归母净亏损405亿元主资料来源Wind资讯受资本市场波动及新推动上市企业数量下降影响其中1君联资本新募基升幅1M3M12M金38亿元AUM近800亿元累计上市企业达106家2联想之星AUM超45相对收益35-04-69绝对收益-08-08-112亿元投资项目超10个6家被投企业入选第五批国家级专精特新小巨人名单张经纬分析师负债指标改善现金回流良好公司截至2023H1资产负债率为842较SAC执业证书编号S1450518060002zhangjw1essencecomcn上年末-08pct总债务占总资本比例为55较上年末-1pct通过分红投资退出等方式回流现金近35亿元相关报告投资建议维持买入-A投资评级公司上半年业绩承压主要受制于联想外部环境拖累业绩创投布2023-04-06集团在PC行业周期因素影响下出现业绩下滑公司旗下拥有联想之星君联局前景可期资本等优质创投机构看好公司乘借全面注册制东风实现AI等硬科技企业产业运营效益提升投资扰2022-09-02的上市退出我们预计公司2023年-2025年EPS分别为087元153元162动不改实业底色元6个月目标价892港元对应95倍2023年PE已折算汇率风险提示资本市场波动宏观经济变化被投企业上市进度不及预期等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入489872483663445453467726491112归母净利润57551167205235973822每股净资产元26002656268331613875每股收益元244050087153162估值水平2021A2022A2023E2024E2025EPB027027027023018PE2921440819467440数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报联想控股财务报表及预测利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入489872483663445453467726491112营业总支出468678462663427038447109467676营业利润2119321000184152061723437加利息收入8641460213414861694减利息支出573069121263484259323加权益性投资损益97814858394200其他非经营性损益-2568-5301055-681-52非经常项目前利润147381516690291339215955加非经常项目损益7352-231721882408760除税前利润2209012849112161580016714减所得税60422455549457696057少数股东损益102949227367064346836归属普通股东净利润57551167205235973822资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物599578115982782103478128312交易性金融资产2708224203241592514824503应收款项合计107920124209125451134232144971其他流动资产162562104379104898111533117787流动资产合计357520333950337289374391415574固定资产净值2661432231331983817841995权益性投资1493516715160281589316212其他长期投资179279191489187417186061188322商誉及无形资产6687374354758418039283608其他非流动资产3546532336381124059041810非流动资产合计323167347125350596361114371947总资产680686681074687885735505787521应付账款及票据9008080492821028784994877短期借贷及长期借贷当期到期部分197761226962229231240693250321其他流动负债138090137558138128143393145614流动负债合计425932445012449462471935490812长期借贷11405786896877659215395839其他非流动负债4788747011474814985551849非流动负债合计161944133907135246142008147689总负债587876578919584708613943638501归属母公司股东权益6127062585632117447491297少数股东权益3154139570399664708757723股东权益合计92811102156103177121561149020资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报联想控股公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先恒生指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先恒生指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后恒生指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后恒生指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报联想控股免责声明任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4