事件：公司披露2025年年报，全年实现收入6059.45亿元（YoY+18%），归母净利润10.61亿元（YoY+698%），归母净利润显著修复。此外，公司拟派末期股息0.10元/股，全年分红总额2.36亿元、分红率22%。其中产业运营板块继续贡献核心利润，产业孵化与投资板块亏损进一步收窄。
　　■产业运营：联想集团与卢森堡国际银行维持业绩底盘，佳沃仍拖累整体表现。2025年，公司产业运营板块实现收入6010.37亿元，贡献归母净利润39.58亿元。从核心资产看：1）联想集团受益于AIPC、AI服务器等业务增长，AI相关收入占比已超25%，为公司贡献归母净利润32.71亿元；2）卢森堡国际银行经营保持稳健，贡献归母净利润14.83亿元（YoY+34.7%）；3）联泓集团贡献归母净利润0.67亿元；4）佳沃集团受行业与成本压力影响，贡献归母净亏损8.63亿元。
　　■产业孵化与投资：亏损继续收窄，科创布局持续深化。2025年，公司产业孵化与投资板块归母净亏损14.77亿元，较2024年明显收窄。公司全年新投及追加科技项目近150个，推动15家被投企业登陆资本市场；围绕前沿新材料、创新药、生物制造、具身智能等方向持续加码，医药医疗在管企业已超110家，具身智能领域在管企业近50家，科创资产储备厚度继续提升。
　　■投资建议：维持买入-A投资评级。考虑到产业运营板块盈利韧性提升、产业孵化与投资板块亏损持续收窄，我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.63元、0.89元、1.15元。给予0.4x 2026年P/B，对应6个月目标价10.89港元（按1港元兑0.88元人民币折算）。
　　■风险提示：资本市场波动、宏观经济变化、被投企业上市进度不及预期等。