货币环境：人民币汇率偏强，资金利率边际下行
　　8月人民币汇率延续偏强运行，上月外汇占款微幅下调。央行在总量净回笼背景下，通过精细化短端操作维护月末流动性的平稳，资金利率下行。银行体系整体风险可控，但大行与中小行的结构性分化进一步加剧，实体融资需求仍然偏弱。
　　财政政策：收入端继续修复，政府性基金收支仍弱
　　1-7月一般公共预算收入累计同比增长5.80%，税收收入贡献主要增量（+6.70%），7月当月增速进一步加快至11.72%。支出累计同比增长1.30%，节奏较前期小幅调整。政府性基金收入降幅略微收窄但仍偏弱，国有土地使用权出让收入累计同比-30.8%，广义财政扩张仍受土地财政转型制约。8月21日国常会部署财政政策加力提效，后期增量政策落地节奏值得跟踪。
　　宏观环境：海外就业降温，国内"外韧内弱"格局延续
　　美国7月新增非农就业由正转负（-2.3万人），短期强化市场对美国经济放缓的担忧，但沃什就任后首次主旨演讲,基调"谨慎偏鹰"通胀路径仍存变数。国内7月制造业PMI回落至49.2%，社零增速降至0.6%，地产销售和投资仍偏弱，内需修复尚不牢固。出口和贸易顺差维持高位，高技术制造业保持较快增长，PPI虽回落但仍处较高水平，外需和新韧性仍在。8月28日住建部等五部门联合出台房地产新政，从销售制度、信贷管理、资本市场三方面系统重构行业基础制度，信号意义较强。
　　策略：内需慢修复，关注财政货币配合节奏及增量财政落地进度
　　当前基本面呈现"出口偏韧、内需偏弱、价格修复趋缓"的组合，基本面对债市仍有支撑。8月12日央行二季度货政报告延续"适度宽松"基调，新增"加大逆周期调节力度"的表述，政策信号积极。8月14日摊余成本法债基时隔五年重启，首批15只产品理论募集上限1200亿元，有望对5年期信用债和政金债形成结构性需求支撑。但大行ΔEVE指标逼近15%监管红线，超长端配置力量受限。策略上建议以挖掘相对收益为主、少量波段为辅，控制久期敞口，同时关注摊余债基发行等结构性机会。
　　风险提示：海外政策预期反复；国内财政扩张速度偏慢；地产修复不及预期引发信用风险波动；流动性超预期收紧；海外通胀反复或主要央行政策路径超预期变化。