事件
　　林清轩发布2026年中期业绩，2026H1实现营业收入15.00亿元，同比+42.6%；归母净利润2.56亿元，同比+40.7%；经调整净利润2.85亿元，同比+42.1%；毛利率81.64%，同比-0.71pct；拟派发中期股息每股1.32元。
　　投资要点
　　收入拆分：品类矩阵协同放量，线上占比持续提升。2026H1公司收入增长42.6%至15.00亿元，核心驱动力来自“1+4+N”品类矩阵的成型与多品类协同放量，对单一精华油大单品的依赖度进一步下降。美护业务我们拆分来看：
　　1）产品：精华油稳居基本盘，乳液爽肤水放量。精华油品类仍为第一大收入来源，收入5.15亿元，同比+7.6%，山茶花抗皱修护精华油连续12年位居国内面部精华油零售额第一，品牌领先地位持续巩固。乳液及爽肤水品类是上半年最大增长亮点，收入3.55亿元，同比+264.2%，“小金珠”精华水系列在618期间获抖音平台化妆水榜单TOP1，验证了公司从精华油大单品向多品类扩张的品类复制能力。面霜收入2.03亿元，同比+32.1%，黑金霜2.0持续贡献增量；精华液收入1.62亿元，同比+69.0%；面膜收入1.32亿元，同比+39.2%。6月推出美白油敷膜，进一步拓展“以油养白”产品线，美白系列的落地标志着公司在“以油养肤”基础上成功开辟第二增长曲线。
　　2）渠道：线上持续领跑，全渠道均衡发展。
　　—线上：26H1线上渠道收入10.52亿元，同比+52.9%，占总收入70.2%。分平台看，抖音收入5.95亿元，同比+72.5%，618期间获抖音平台面部精华油榜TOP1，是线上增长的核心引擎；京东收入0.13亿元，同比+57.1%，礼赠场景定位清晰；天猫收入1.19亿元，同比+6.3%，公司主动调控达人直播占比以维护价格体系，平台差异化运营成效显著。
　　—线下：26H1线下渠道收入4.47亿元，同比+23.0%，占总收入29.8%。截至2026年6月末，全国门店总数638家，其中直营410家，网络覆盖各线城市，拆分来看，新一线城市和三线城市门店数量合计占比超57%，新一线城市收入1.22亿元（占比35.6%），三线城市收入0.89亿元（占比26%），公司在头部城市布局提升品牌知名度的同时，不断渗透消费潜力较大的低线城市。公司坚持“做深线下、做大线上”的全渠道战略，线下承担品牌信任背书、用户体验与会员沉淀职能，线上侧重新品打爆与新客获取，二者形成协同。
　　利润拆分：毛利率略降维持高位，盈利能力稳健。2026H1毛利率81.6%，同比-0.8pct，仍处行业领先水平，分产品看，精华油毛利率85.9%，乳液及爽肤水毛利率80.2%，面霜毛利率83.5%，核心品类毛利率整体保持稳定，公司通过供应链精细化管理及大单品规模效应，在品类扩张的同时有效对冲了毛利率下行压力。
　　费用管控持续优化，销售及分销费用率53.7%，同比-1.5pct，主要受益于线下门店店效提升带来的固定费用摊薄及线上ROI精细化管控；行政费用率4.9%，同比-0.9pct，规模效应持续显现；研发费用率2.3%，同比+0.6pct，体现公司对技术创新的持续加码。
　　公司展望：战略主线清晰，多维驱动成长。公司沿着“高端化、多品牌、全球化”发展主线稳步推进，持续巩固林清轩在高端护肤领域的地位，我们认为驱动力主要来自以下几个方面：
　　1）渠道端：线下加密高端商圈与低线空白市场，提升单店产出，目标构建线下门店、内容电商、货架电商均衡发展的铁三角结构；线上深耕多平台差异化运营，抖音聚焦新品打爆与新客获取，天猫承接主动搜索与会员沉淀，京东专注礼赠场景。香港黑金形象店10月开业，东南亚电商及线下渠道稳步落地，全球化进入实质性推进阶段。
　　2）产品端：第六代抗皱精华油已上线，小金珠精华水迭代第二代、黑金面霜第三代将于双12发布，大师面霜计划11月推出，院线医美围术期系列持续扩充。美白系列成功落地标志着“以油养白”第二增长曲线逐步兑现，公司通过IPD集成产品开发体系将新品能力建在组织流程上，提升新品成功率，品类结构从单一依赖走向多元均衡。
　　3）营销端：公司通过跨界文化合作、会员溯源之旅、艺术节等多元化活动持续提升品牌文化厚度；官宣精华油及面霜品类代言人，搭建精细化代言矩阵覆盖核心产品线。会员体系方面，通过分层运营与专属体验活动持续提升客户生命周期价值，为品牌长期增长奠定坚实基础。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司26-28年营业收入增速为47%、32%、23%，归母净利润增速为53%、35%、27%，EPS分别为3.88元/股、5.24元/股、6.63元/股，当下股价对应PE分别为12x、9x、7x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧风险；全球局势变化超预期风险；政策超预期风险；原材料价格波动风险；海外政策与法规变动风险；汇率波动风险。