事件
　　毛戈平发布2026年中期业绩，上半年实现营业收入32.67亿元，同比+26.2%；归母净利润8.06亿元，同比+20.3%；经调整净利润8.15亿元，同比+21.3%；毛利率84.8%，同比+0.6pct；董事会建议派发中期股息每股人民币0.62元。
　　投资要点
　　收入端：彩妆高增驱动，线上首超线下。
　　—品类维度：彩妆护肤双轮驱动，香氛破局。
　　1）彩妆：收入基本盘，增速领跑。上半年彩妆产品收入19.67亿元，同比+38.3%，占产品销售收入60.2%，毛利率83.26%，为公司第一大收入来源。大单品来看，底妆类产品表现尤为突出，奢华鱼子气垫零售额超2亿元，光感柔纱凝颜粉饼超3亿元，爆款单品持续扩容，今年推出的柔肌盈采妆前霜和妆前清新防晒隔离乳补齐妆前家族矩阵，妆前粉衣上市不足半年零售额即破亿元，爆品孵化能力持续验证。
　　2）护肤：新兴增长点，梯队有序推进。上半年护肤产品收入12.12亿元，同比+11.5%，占比37.1%，毛利率88.72%。大单品来看，明星单品奢华鱼子面膜稳居高端涂抹面膜品类第一，养肤焕颜黑霜零售额约2.9亿元，精华类产品也突破亿元，全新琉光赋活高端护肤系列于期内上市，零售额超3000万元，面向年轻及轻熟龄肌，有望贡献后续增量。
　　3）香氛：新品类突破，增速最快。上半年香氛产品收入0.17亿元，同比+46.0%，毛利率74.61%，体量尚小但增速领先所有品类。国韵凝香和闻道东方香水系列持续丰富，居家香氛同步拓展，丰富产品矩阵，增强品牌市场吸引力和竞争力。
　　—渠道维度：线上占比提升，渠道结构转型。
　　1）线上渠道：领先地位巩固，成为增长主引擎。线上产品26H1销售收入17.27亿元，同比+33.2%，占产品销售收入54.0%，线上主导格局持续强化。其中线上直销收入13.46亿元，同比+31.5%；向线上经销商销售3.82亿元，同比+39.6%，公司坚持内容驱动策略，在抖音、天猫等平台强化拉新与复购，投放注重效率，不做无底线价格内卷。
　　2）线下渠道：稳健精耕，单产持续提升。线下产品26H1销售收入14.68亿元，同比+19.9%，绝对体量稳中有升。截至6月末，公司在全国132个城市开设466个品牌专柜（自营431个，经销商35个），较年初净增21个，持续进驻SKP、万象城、恒隆等国内高端商场。可比自营专柜平均单柜收入330万元，同比+16.7%，同店产出改善明显。
　　3）境外渠道：香港首柜落地，出海迈出第一步。上半年境外产品销售收入642.1万元，同比+457.4%，主要来自香港海港城专柜贡献。香港时代广场第二家专柜即将开业，海外业务尚处爬坡期但开局良好，后续有望辐射亚太市场。
　　利润端：毛利率稳中有升，品牌投入蓄力长期。上半年综合毛利率84.8%，同比+0.6pct，在行业价格竞争加剧背景下逆势回升。费用端来看，销售投入加大，行政管控优异，其中销售及分销费用率47.4%，同比+2.2pct，其中营销及推广开支7.79亿元，同比+44.2%，主要系上半年公司加大品牌宣传及渠道建设投入，持续巩固高端品牌形象;行政开支率4.4%，同比-0.8pct,规模效应全面显现。
　　综合来看，26上半年归母净利率24.7%，同比-1.2pct，主要受主动加大品牌投入及汇兑损失等非经营性因素影响，剔除汇兑和股权支付影响，经调整净利润8.15亿元，同比+21.3%，与收入增速基本匹配，经营质量扎实。
　　未来展望：长期战略稳步推进，成长路径清晰。公司坚持高端品牌定位，在行业增速放缓背景下实现逆势增长，品牌稀缺性持续凸显。我们看好公司未来潜力：1）品类扩容：彩妆端深耕底妆核心赛道，扩充妆前、色彩等细分品类，护肤端梯队推进，鱼子面膜持续领跑，第二梯队单品逐步放量，下半年芍药系列有望成为新大单品，香氛端以东方文化叙事丰富产品矩阵，培育第三成长曲线；2）渠道深耕：线下加密高线级城市专柜布局，升级存量柜位提升单店产出，线上坚持内容驱动，天猫承接复购，抖音主攻拉新，投放注重效率，会员端持续升级一体化体系，增强粘性与复购率；3）研发筑基：杭州研发中心已投入使用，后续将搭建自有活性物及配方体系，强化专利壁垒，为产品创新提供底层支撑。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司26-28年营业收入增速为28%、28%、26%，归母净利润增速为25%、33%、29%，EPS分别为3.07元/股、4.08元/股、5.28元/股，当下股价对应PE分别为14x、10x、8x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧风险；全球局势变化超预期风险；政策超预期风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；海外政策与法规变动风险；汇率波动风险。