事件：公司发布2026半年度报告，2026H1公司实现营业收入4.46亿元（yoy+22.90%）；归母净利润2373万元（yoy-33.91%）；毛利率、净利率分别为16.85%（yoy-2.84pcts）、5.32%（yoy-4.58pcts）。2026Q2公司实现营业收入2.33亿元（yoy+17.42%）；归母净利润1423万元（yoy-43.36%）。
　　业务：受益于下游现代农药、自热材料、核辐射处理等领域需求增长，微细球形铝粉营收yoy+38%。2026年上半年，公司铝颜料、微细球形铝粉营收分别为18494万元（yoy+6.18%）、25978万元（yoy+38.48%），毛利率分别为33.54%（yoy-4.25pcts）、4.76%（yoy+2.12pcts）。微细球形铝粉营业收入同比增长主要系下游现代农药、自热材料、核辐射处理等应用领域客户订单需求增加，同时微细球形铝粉销售价格的变动主要受原材料铝水（铝锭）价格的变动而变动，2026H1大宗商品（铝水）价格持续走高，量价齐升，带来收入大幅增长；铝颜料营业收入同比增长主要系公司加大力度拓展中端铝颜料市场，提升产品价格竞争力，稳固高端铝颜料领域市场份额，推动铝颜料各大类产品整体销售稳步增长。按区域分类，2026年上半年公司境内、境外营收分别为42468万元（yoy+23.87%）、2091万元（yoy+6.01%），毛利率分别为16.19%（yoy-2.48pcts）、30.34%（yoy-7.19pcts）。境外市场营业收入基本为铝颜料的出口，境外营收同比增长，与整体铝颜料收入增长基本相当。
　　回顾：曲靖、湘西等多地技改及募投项目有序推进，中高端产品供给能力有望持续提升。经营情况：2026年上半年，受益于下游工业涂料、UV油墨、消费电子涂装行业、核辐射处理、现代农药、自热材料等整体稳步扩容，公司中高端铝颜料、微细球形铝粉产品市场竞争力持续释放，整体资产规模保持扩张态势，但受上游铝原料价格波动、产品销售结构调整影响，盈利水平阶段性承压。技术研发：依托北交所上市平台，完善人才引育机制，引进多名中高端技术专业人才；2026H1公司持续加大研发投入力度，研发费用同比增长16.69%。产能改造：公司积极推进高性能铝银浆技术改造项目、曲靖华益兴年产5,000吨高纯微细球形铝粉、湘西族兴年产1,000吨粉末涂料用高性能铝颜料募投项目建设，加快湖南族兴产能配套项目建设，力争产能释放，夯实产品供给能力。我们认为，下游工业涂料、消费电子涂装等领域需求稳步扩容，公司铝颜料、微细球形铝粉产品竞争力持续凸显；公司持续加码研发、推进多地募投项目建设，未来产能有望逐步释放。
　　看点：产品下游应用场景丰富+深度参与多项国标、国际标准制定，或能持续构筑较强竞争壁垒。公司生产的微细球形铝粉主要应用于生产铝颜料，并因其良好的电性能、导热性、分散性和流动性，广泛应用于太阳能电子浆料、耐火材料、农药、军工和自热材料等领域；公司生产的铝颜料产品广泛应用于涂料、印刷油墨、塑胶材料等领域，其下游产品应用于汽车、3C产品、家用电器、飞机船舶、工程机械、建筑材料等众多制造业领域。公司现已成为我国微细球形铝粉功能粉体材料和铝颜料领域的龙头企业，是建议支持的国家级专精特新“小巨人”企业和国内行业标准的主要制定者。公司参与了涂料用铝颜料行业标准全部5个部分的制定，其中公司作为第一起草单位主持制定了3个行业标准，作为重要起草单位参与制定了剩余2个行业标准。同时，公司还参与了3个铝颜料国际标准、1个高纯铝粉行业标准以及下游涂料行业中7个国家标准和多个团体标准的制定工作。我们认为，公司微细球形铝粉、铝颜料下游覆盖汽车、3C、军工、太阳能电子浆料等多元领域，赛道应用空间广阔；公司深度主导参与多项行业、国际及国家标准制定，技术与行业话语权突出，或能持续构筑较强竞争壁垒。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.84/1.43/1.97亿元，当前股价对应的PE分别为27/16/11倍。公司以铝颜料业务为基本盘，受益于中高端产品国产替代加速、汽车涂料供应链重构以及海外市场持续拓展，传统主业有望保持稳健增长态势；同时，高纯度微细球形铝粉业务正向铝电解电容器积层电极箔、半导体氮化铝及AI算力散热等新兴应用领域延伸，有望构建公司第二增长曲线。我们看好公司未来发展潜力，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济变化风险、主要原材料价格波动风险、下游行业产业政策调整风险。