事件：公司发布2026半年度报告，2026H1公司实现营业收入102.21亿元（yoy+30.40%）、归母净利润38,252万元（yoy-20.07%）；毛利率、净利率分别为19.65%（yoy-2.95pcts）、5.42%（yoy-2.07pcts）。2026Q2公司实现营业收入59.10亿元（yoy+32.93%）、归母净利润22,169万元（yoy-26.62%）。
　　业务：2026H1公司正极材料营收yoy+66%，负极材料营收yoy+20%。2026年上半年，公司正极材料、负极材料、其他品种、其他业务营收分别为23.59亿元（yoy+66.39%）、75.61亿元（yoy+20.41%）、1.81亿元（yoy+181.26%）、1.20亿元（yoy+56.82%），毛利率分别为10.73%（yoy-0.97pcts）、22.71%（yoy-2.88pcts）、-16.91%（yoy+43.03pcts）、57.06%（yoy+8.51pcts）。正极材料营业收入同比增加主要系2026H1正极材料销量及价格提升；其他品种营业收入和毛利率同比增加主要系2026H1所售副产品增加，海外子公司所占份额有所提升且有所盈利。
　　成就：2026年上半年，公司负极业务通过技改、印尼基地实现产能扩张，正极业务量价齐升、回收业务拓展盈利边界。负极业务：公司一方面通过工艺革新、装备改造实现产能提升与工序降本，另一方面通过委外加工、产能租赁等方式快速提升客户产品交付能力，单月销量屡创新高，行业龙头地位稳固；公司布局的海外印尼基地产能释放并快速起量，产销规模同比大幅增长，属地化运营能力持续增强；同时，公司围绕下游客户需求，加快补齐关键核心工序，构建具备竞争优势的一体化产能。正极业务：受益于订单放量及行业供需格局改善推动产品价格提升，叠加公司库存管理优化与费用严格管控，公司正极材料销量、营业收入同比增长；在正极材料业务发展的基础上，公司进一步向资源循环利用环节延伸，通过投资布局正极材料回收业务，构建“拆解—再生—材料整合”的全链条闭环体系，延伸正极业务价值链，提升未来综合盈利能力。我们认为，公司负极业务通过技改降本、弹性产能调配及海外基地放量巩固龙头优势，一体化产能建设强化长期竞争壁垒；正极业务受益于量价改善实现营收增长，同时布局回收业务打造闭环产业链，有望进一步打开盈利空间。
　　看点：逐步推进完善锂电、固态电池、钠电、燃料电池多材料体系全面布局，搭建起多技术路线协同并进的前沿新材料研发矩阵。快充石墨：2026H1公司多款人造石墨产品成功导入国内头部电池客户，覆盖下一代储能、高比能量及超长寿命等领域，2026年3月，公司全球首发6C超快充人造石墨2.0 T-Max及行业首款6C超快充天然石墨T-Pro，均实现10分钟满充，同时进一步提升了高低温状态下的性能表现与使用寿命，两款产品均获得国内头部客户良好反馈。固态电池：公司的固态电池材料覆盖正负极、电解质，推出混合固液、全固态材料解决方案，硫化物电解质、锂碳复合负极获头部客户认可，氧化物电解质建成千吨级产线并稳定出货，聚合物电解质获得客户订单；2026年5月，公司在CIBF2026先进电池前沿技术交流会材料专场上介绍锂金属负极最新进展，公司设计的锂金属负极骨架材料目前已开发至第五代，具备高能量密度、低体积膨胀、高功率密度等特点，适配全固态无负极电池体系。钠电材料：钠电负极的高容量硬碳产品通过小试获得批量订单、进入量产导入阶段，钠电正极凭借显著性能优势已获客户认可。燃料电池：燃料电池推出扩散层、催化层等多款关键材料，成功实现燃料电池膜电极商业化应用；2026年6月，公司携自主开发的介孔碳载体BMC系列等明星产品亮相2026国际氢能与燃料电池汽车展览会。超级电容：公司推进了超级电容器活性炭类产品产能建设及客户评测，拓展其在储能、AI算力配套等新兴领域的应用空间；2026年3月，公司联合北大深研院SHINES、鼎犀智创成立“贝特瑞智瑞AI材料实验室”，围绕人工智能+新材料研发开展合作。我们认为，公司多元电池新材料齐头并进，各技术路线持续获得客户验证，产业化落地有序推进，有望为未来发展提供可持续的动能。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为10.28、13.57和16.08亿元，对应PE为23、17、15倍。公司聚焦锂电负极、正极及新型材料研发生产，通过产业链并购整合、海外基地建设及全球化布局构建产业生态。我们看好公司未来发展潜力，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、汇率变动风险。