投资要点：
　　同飞股份：工业温控领域整体解决方案综合服务商，储能温控领域收入快速增长带动公司整体收入增长。公司为工业温控领域整体解决方案综合服务商，主要产品为液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器四大类，下游应用场景主要为数控装备、电力电子、储能、半导体、数据中心等。2022年来储能温控领域收入快速增长（2022-2025年CAGR为120%），带动公司总收入由2022年的10.1亿元提升至2025年的28.7亿元，CAGR为42%。受电力电子装置温控产品行业竞争加剧影响，2024年公司毛利率同比下滑，2024、2025、2026H1毛利率由2023年及此前的27%+下滑至22%~23%，归母净利率亦从9.8%+下滑至7%~9%。
　　液冷行业趋势一：CDU向大功率、适配800V架构等方向演进。CDU是间接液冷系统的核心枢纽，承担一次侧冷却塔设施水与二次侧服务器绝缘冷却液隔离换热、介质循环、温度调控、流体监测等关键功能。目前CDU的发展呈现两大趋势：1）伴随机柜功率密度的提升，CDU呈现向大功率及机柜式行间CDU（相比机架式CDU具备更大的制冷容量）转变的趋势。我们从英伟达和谷歌的CDU产品中也能验证上述趋势。2）800V架构或将推动“电源+散热”一体化集成设计。将电源柜纳入液冷回路，有助于整合整体热管理架构，降低系统复杂度。头部企业通过垂直整合将散热冷板、CDU、电源模块与监控软件打包交付，例如光宝与云达已联合展出800VDC液冷电源机柜。此外，对CDU而言，800V架构或将提升对CDU中高压直流电子屏蔽泵的需求，考虑到屏蔽泵相较传统机械密封泵的价格有所提升，CDU价值量或有所提升。
　　液冷行业趋势二：预制化、模块化建设或逐步成为液冷产业趋势，集成后的产品价格或明显提升。算力需求提升背景下，数据中心建设项目不断增加，不仅带动了相关技术工人需求的增加，也对交付周期提出了一定要求。预制化、模块化有望降低现场劳动力需求、压缩交付周期及提高可靠性，或逐步成为液冷产业趋势。目前液冷一次侧、二次侧均已有相关预制化、模块化产品/应用，并且液冷后续或还有望向一二次侧全栈方案演进。目前Meta和亚马逊云（AWS）等在内的科技巨头、以及国内阿里等部分企业在数据中心中已采用模块化设计，Semi Analysis预计到2028年底，模块化建设的渗透率将占到全球在线运营数据中心总容量的30%以上。集成的模块化产品价格有望较此前明显提升，相应厂商的营业收入有望提升。此外，过去数据中心的竞争力取决于选址、土地、电力资源，未来其竞争力可能越来越取决于设计能力、供应链管理和制造效率。中国厂商具备完善的制造业供应链的全球竞争优势，或有望受益于数据中心预制化、模块化的趋势。
　　公司：数据中心领域制冷产品布局广泛，与台企的商务关系较稳固。在数据中心领域，公司产品涵盖一次侧及二次侧，并推出了冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，产品包括液冷分配装置（CDU）、冷液分配管（Manifold）、预制化管路、室外干冷器、集成冷站以及浸没液冷箱体（TANK）的全系列产品。同时公司也配备了Mini风墙、冷冻水风冷背板产品等风冷产品，以满足不同数据中心的冷却需求。公司在数据中心制冷领域具备产品、客户资源等优势：1）产品方面，以CDU为例，公司目前拥有2.6MW机柜CDU以及150kW液-液机架式CDU，且2.6MW机柜CDU未来可支持HVDC高压800V直供电。此外，公司一次侧及二次侧较广泛的产品布局或将较好受益于液冷模块化等趋势。2）客户资源方面，2018-2020年公司境外销售中，中国台湾客户收入占比多位于6.5%-13%间，我们预计公司此前与中国台湾厂商有较多的合作和较稳固的关系，或有助于数据中心领域客户开拓。依托公司在产品、技术、商务领域等方面的优势，目前公司在数据中心领域已拓展了科华数据、中兴通讯、东莞泰硕电子有限公司等业内优质客户。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.3/7.0/10.5亿元，当前股价对应PE分别为37.3/22.9/15.2倍。我们选取英维克、冰轮环境为可比公司，可比公司按Wind一致预期计算的2026年PE为57.3X。同飞股份数据中心领域产品布局广，或将受益于CDU大功率化、液冷基建预制化&模块化趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：订单获取不及预期，液冷产品技术、可靠性等不及预期，商务关系拓展不及预期，盈利能力不及预期等。