我国地方债务化解持续推进，“6+4+2”组合拳快速落地，债务置换资金持续到位，同时各地加强存量资产盘活、积极清理回收拖欠款，多重化债举措下城投企业部分流动性指标有边际修复迹象，债务结构持续优化、融资成本显著压降，商票逾期事件也有明显下降，但结构性分化较为显著：一是层级分化，区县级平台商票兑付率回落，而地市级平台显著走高，反映出低层级主体在融资环境收紧与信用转换背景下流动性压力更为凸显；二是转型分化，部分企业在声明成为市场化经营主体之后新增商票逾期；三是区域分化，山东仍为城投商票逾期“重灾区”，青岛、西安等核心城市城投企业商票兑付率较低，整体偿付进展迟缓，区域债务压力较为突出。值得注意的是，商票逾期数量的减少并不代表城投风险的实质性改善，尽管公开披露的城投实质性风险事件相对较少，但不排除有潜在出险项目采取私下协商展期等方式非公开处置，仅依靠公开数据难以全面反映城投风险真实状况。考虑到“一揽子化债”以来城投企业融资持续承压，金融机构授信收紧、续贷门槛提升，城投债发行条件也进一步收紧，尾部弱资质城投、短债依赖度较高的区域城投会优先挤压场外非标、商票类融资的兑付资金，仍然可能提高后续非标违约、商票逾期事件发生的概率。
　　特点一：城投商票逾期次数延续下降，兑付率边际上升但结构性问题突出。多重化债举措下城投企业部分流动性指标有边际修复迹象，2026年1-7月商票累计逾期62次，较去年同期减少53.38%，涉及企业数量较去年同期减少48家至25家，未兑付企业数量及金额同样呈下降态势。截至7月底城投企业商票兑付率为83.04%，较2025年底上升0.37个百分点，但结构性问题较为突出，约半数企业兑付率不足10%，区县级平台兑付率从2025年底的87.78%降至83.75%，而地市级从46.31%大幅增加至81.82%，偿付进展明显改善，区县级城投债务压力较为突出，部分中西部省份逾期风险呈“向上蔓延”态势。
　　特点二：“退平台”后信用转换产生流动性摩擦，部分主体新增商票逾期。截至7月底，1246家“退平台”企业中有31家在声明成为市场化经营主体之后新增商票逾期，涉及9个省份，其中山东省区县级平台数量最多、为10家，其次为河南省区县级、地市级平台，分别为6家、5家，或在一定程度上反映出部分经济大省在推进平台转型过程中，基层主体市场化融资接续能力与债务偿付节奏之间存在阶段性错配。
　　特点三：山东仍为城投商票逾期“重灾区”，河北首次出现商票逾期。2026年1-7月，从商票逾期次数来看，山东、陕西、江苏、河北处于全国前三，从涉及企业数量来看，山东第一，陕西、江苏并列第二。山东省依然是城投商票逾期“重灾区”，但风险释放趋缓，逾期次数和涉及企业数量均有所减少；陕西省累计逾期5次、涉及2家企业，均位于全国第二，排名有所上升，一定程度表明债务压力边际加大；江苏省逾期次数、涉及企业数量明显下降；河北省新增城投商票逾期。7月底，多数省份逾期余额均有不同程度减少，其中云南、河南、山东减少较多，陕西、河北有所增加。
　　展望与关注
　　城投企业应付票据增速高于有息债务，关注商票逾期对城投信用风险的预警作用。“一揽子化债”以来城投企业融资持续承压，在此背景下，商票凭借其流转性与操作便利性，成为补充应急流动性的重要替代工具。以2190家发债城投企业2025年财报为统计口径，应付票据规模达9949亿元，同比增长11.19%，显著高于有息债务4.52%的增速，经营性负债扩张更快。商票作为短期经营性支付工具的特性决定了其对流动性缺口的反映更为直接，一旦出现持续逾期，往往意味着企业流动性较为紧张。2022年以来共计279家企业发生商票逾期，其中36家出现非标违约、23家在商票逾期后出现主体评级或展望下调。
　　自主造血能力不佳叠加政府拖欠款问题带来资金周转压力，城投企业商票逾期风险仍存。以2190家发债城投企业2025年财报为统计口径，根据中诚信国际研究院估算，城投企业与政府机构相关的应收款规模仍有近10万亿，超三成城投自身经营性回款承压，现金流入不足以覆盖运营成本、工程款支出等，近两成主体长期缺乏稳定内生现金流支撑，压力持续凸显。据不完全统计，2025年发生商票逾期的101家城投企业中，68家存在政府相关应收账款，涉及规模超1700亿元；2026年1-7月发生商票逾期的25家城投企业中，13家存在政府相关应收账款，涉及规模约380亿元，远高于商票逾期规模，一定程度反映出政府拖欠款问题对城投企业资金循环的负面影响，或沿业务链条向上下游传导，触发区域性乃至跨区域的系统性风险。